水晶光电(002273):Q1业绩超预期,净利率显著提升-季报点评

Q1归母净利润同比增长92.49％,看好2024年苹果微棱镜/安卓光学创新公司1Q24营收13.45亿元(YoY:53.41％),归母净利润1.79亿元(YoY:92.49％),超过我们此前预期的1.21亿。我们认为公司Q1业绩强劲增长主因:1)公司与安卓客户长期合作,受益于大客户新品备货;2)管理、研发费用率同比明显收窄,带动净利率同比+2.9pct。看好公司增长动力:1)24年北美客户潜望式镜头渗透率有望提升,贡献业绩增量;2)安卓大客户中高端机型持续在光学领域创新,看好公司吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务增长前景;3)公司在AR-HUD、光波导等产品具备前瞻战略卡位。我们维持公司24/25/26年EPS预测0.59/0.72/0.82元。考虑公司在大客户潜望式/AR项目的战略卡位和汽车电子业务成长潜力,给予公司24年30xPE(可比公司均值22.7x),维持目标价17.7元,维持买入评级。

   1Q24:净利率同环比明显提升,费用管控良好公司1Q24毛利率为24.0％,同比-0.4pct,环比-5.7pct;1Q24净利率13.8％,同比+2.9pct,环比+2.9pct。经营方面,1Q24期间费用率11.2％,同比-6.8pp,环比-5.2pp,其中1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-2.0/-3.6/-1.0pp至1.2％/5.4％/6.3％/-1.7％。我们看到24年以来公司净利率明显改善,主因:1)1Q23为微棱镜研发高峰期,量产前置投入推升研发和管理费用,1Q24费用率则同比显著回落;2)公司持续推进降本增效,销售费用管控良好;3)财务费用同比-242.15％,主要是汇兑收益比上年同期增加所致。

   2024:看好微棱镜渗透率提升、安卓客户光学创新及AR/VR战略卡位展望2024年:1)手机方面,北美大客户24年新机型有望迎来潜望式镜头渗透率提升,或带来微棱镜产品营收增量。此外,安卓大客户中高端机型在光学等领域持续创新,公司有望受益于旋涂滤光片等产品放量;2)车载光电领域,公司AR-HUD业务规模正在不断扩张中,2023年新增定点客户有长安马自达、东风岚图、捷豹路虎、吉利、长城、长安等,看好公司AR-HUD战略卡位;3)AR/VR领域,公司在衍射光波导、反射光波导等技术路径均进行了业务布局,具备从光学元器件到光学模块,以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力,AR/VR领域储备有望为中长期成长注入动力。

   维持目标价17.7元,维持"买入"评级我们持续看好公司深度受益于消费电子创新,以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。维持公司24-26年归母净利润预测8.3/10.0/11.4亿元。维持目标价17.7元,对应24年30xPE,维持买入评级。

   风险提示:光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。