君实生物(688180):拓益销售收入Q1同比增长57％,适应症扩展成效显著

事件:近日,公司发布2024年第一季度报告。公司2024年第一季度营业收入为3.81亿元(同比+49.24％),研发费用为2.76亿元(同比-47.64％),销售费用为1.92亿元(同比+4.91％),管理费用为1.23亿元(同比+8.98％),归母净利润为-2.83亿元,扣非归母净利润为-3.07亿元。

   观点:

   2024Q1拓益销售收入大幅增长,公司整体运营效率提升,亏损收窄。2024年第一季度公司营收3.81亿元,同比增长49.24％,营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长,其中,核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入3.07亿元,同比增长56.82％。公司持续加强费用管控,优化资源配置,2024Q1研发费用2.76亿元,同比减少47.64％,销售费用1.92亿元,同比增长4.91％,管理费用1.23亿元,同比增长8.99％。2024Q1公司归母净利润-2.83亿元,扣非归母净利润-3.07亿元,亏损同比收窄2.60/2.52亿元。截至2024年3月31日,公司在手现金为45.59亿元。

   2024年拓益国内医保适应症有望扩至10项,海外商业化顺利推进。截至目前,拓益8项适应症在中国获批,6项纳入国家医保目录。2024Q2,拓益预计新增2项获批适应症(1LTNBC,1LES-SCLC),因此今年医保适应症有望扩至10项,其中4项或为医保独家适应症(围手术NSCLC,1LRCC,1LTNBC,1LES-SCLC)。海外市场方面,2024年1月特瑞普利单抗美国商业化正式启动,NPC适应症销售峰值有望达到2亿美金。2024年特瑞普利单抗有望在在海外更多国家/地区获批上市:上市申请在欧盟、英国、澳大利亚、新加坡获得受理,在印度、南非、智利、约旦上市申请已提交。

   2024年公司核心管线催化剂丰富。1)昂戈瑞西单抗(PCSK9)用于高胆固醇血症获NMPA批准上市;2)特瑞普利单抗(PD-1)两项3期临床的数据读出,分别为围手术期ESCC以及1LHCC;3)Tifcemalimab(BTLA)用于PD-(L)1单抗难治性cHL的3期临床完成全部受试者入组;4)JS005(IL-17A)用于银屑病的3期临床完成患者招募;5)JS105(PI3Kα)和JS001sc(PD-1皮下注射剂型)启动关键临床。

   投资建议:

   我们预测公司2024/25/26年营业收入为21.10/34.42/47.05亿元人民币,归母净利润为-10.63/0.12/10.18亿元人民币。假定WACC为9％,永续增长率3％,我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数,测算出目标市值为593.42亿元人民币,对应股价为60.20元。维持"买入"评级。

   风险提示:研发或销售不及预期风险,行业政策风险。