硅烷科技(838402):硅烷气细分龙头,积极拓展硅、氢链条产品-深度报告

公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售。公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售,主要产品为电子级硅烷气与氢气(工业氢、高纯氢),致力于服务新能源、新材料相关领域客户。

   目前公司的主要产品为电子级硅烷气与氢气(工业/高纯氢)。

   近两年公司业绩实现大幅增长。公司主要产品为氢气和电子级硅烷气。

   公司2023年营业收入为11.21亿元,同比增长17.55％。2019至2023年CAGR为32.02％;公司2023年归母净利润为3.08亿元,同比增长62.98％,2019至2023年CAGR为109.46％。近年来,公司下游需求旺盛,带动硅烷气量价齐升,公司业绩实现快速增长。

   N型电池市场占比有望持续提升。随着P型电池的转换效率接近其理论极限,N型电池如TOPCon和HJT正逐渐实现规模化应用,为光伏行业提供了进一步降低成本的途径。根据中国光伏行业协会发布的《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》,得益于N型电池在效率上的优势,更低的生产成本和良率的提升,预计未来TOPCon技术的市场份额将逐年增加。根据公司测算,估计TOPCon型电池较P型电池所需电子级硅烷气的理论用量提升约50％,而在实际生产过程中,考虑转化率等因素,预计用量增幅将超过50％。N型电池的渗透率提升将会为电子级硅烷气带来广阔市场。

   氢气产量和需求持续增长。自2020年提出"双碳"目标以来,国内氢能产业发展迅速,中国已成为世界最大的氢气生产国。到2022年,中国的氢气产量已经达到3781万吨,比前一年增长了14.58％。展望未来,随着可再生能源用于制氢的技术突破和成本下降,中国的氢气产量预计将持续增长。根据中商产业研究院预测,2023年中国的氢气产量将达到4380万吨,而到2024年,产量预计会进一步增加至5073万吨。

   投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.84亿元、3.11亿元、3.42亿元,PE为14倍、13倍、12倍。公司主要产品电子级硅烷气与氢气未来需求较大,同时公司不断完善产品种类,预计未来收入将持续增长,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,竞争加剧风险,产品价格下跌风险。