工商银行(601398):资产质量向好,规模持续增长-季报点评

资产质量向好,规模持续增长工商银行2024年一季报,一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.8％、-3.4％、-5.2％,增速较2023年-3.6pct、+0.3pct、+0.4pct,营收增速边际改善。我们预测24-26年EPS为人民币1.03/1.04/1.08元,24年BVPS人民币10.27元,A股/H股对应0.52/0.37倍PB。公司龙头地位稳固,较A股/H股可比公司24年一致预期均值(0.57/0.40倍PB)应享一定估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.69/0.50倍,A/H股目标价7.09元/5.55港币,维持买入/买入评级。

   规模持续增长,息差略有波动3月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.2％、+11.6％、+9.5％,较23年末+0.4pct、-0.8pct、-2.7pct,资产规模持续增长。1-3月净息差为1.48％,较2023年-13bp。推测息差边际下行主要由于资产端受存量贷款重定价、房贷利率调整,以及5年期以上LPR再次下调等因素影响,同时负债成本较为刚性。3月末活期存款占比40.3％,较上年末下行0.5pct。24Q1利息净收入同比-4.2％,增速较2023年+1.2pct。

   中收增速回稳,其他非息波动一季度中间业务收入同比-2.8％,增速较23年末+4.9pct,中收增速边际改善。24Q1其他非息收入同比+2.1％,增速较23年-24.1pct,其中汇兑净收益同比-224％,波动幅度较大。2024Q1成本收入比同比+0.8pct至20.8％。

   24Q1年化ROA/ROE分别同比-0.13pct/-1.16pct。24Q1新增贷款以对公贷款为主,新增零售/对公/票据在新增贷款中分别占比17％/99％/-16％,信贷结构调优。

   资产质量向好,信用成本下行3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36％、216％,较23年末持平、+2pct。资产质量向好。Q1年化信用成本为0.90％,同比-0.19pct;Q1年化不良生成率较23Q4环比+0.38pct至0.48％。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.21％、13.78％,较23年末+0.11pct、+0.06pct,夯实资本水平。董事会决议中期分红安排,公司将根据经审阅的2024年上半年财务报告,合理考虑当期业绩情况,在2024半年度具有可供分配利润的条件下,实施2024年度中期分红派息。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。