李子园(605337):利润略不及预期,直销渠道发力明显-公司事件点评报告

事件2024年4月29日,李子园发布2024年一季报。

   投资要点

   利润略低于预期,费用率有所提升Q1收入符合预期,利润略低于预期。2024Q1总营收3.34亿元(同减3.17％),归母净利润0.57亿元(同减3.79％),扣非归母净利润0.59亿元(同增1.65％)。成本红利带来毛利率提升,净利率保持平稳。2024Q1毛利率/净利率分别为38.19％/17.03％,分别同比+1.57/-0.11pcts。管理费用率提升明显,销售费用率持续优化。2024Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.92/+2.07/-1.58pcts。现金流略承压,回款表现符合节奏。2024Q1经营净现金流0.81亿元(同减22.86％);销售回款3.77亿元(同减3.30％),与收入表现基本一致。

   电商表现较好,华东西南收入稳增含乳饮料表现略承压,其他饮料增速提升。2024Q1含乳饮料/其他营收分别为3.24/0.09亿元,分别同比-4.37％/+77.47％,占比同比-1.19/+1.19pcts。华北东北承压明显,华东西南保持稳增,电商表现较好。2024Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02/0.09亿元,分别+1.75％/-14.74％/+4.05％/-91.24％/-10.80％/-94.34％/-32.64％/+8.59％。直销渠道快速增长,经销渠道略承压。2024Q1经销/直销营收分别3.26/0.07亿元,分别-3.52％/+14.08％。截至2024Q1末,公司经销商共2627家,较年初净增长42家。

   盈利预测我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新,早餐及小餐饮渠道招商提高占有率,全国化扩张贡献增量,员工持股计划提振信心,长期增长动力足。根据一季报,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.69/0.78/0.91(前值为0.72/0.86/1.04)元,当前股价对应PE分别为18/16/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。