中国银行(601988):信贷增长稳健,资本充足率提升-季报点评

中国银行发布2024年一季报:24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-3.0％、-4.9％、-2.9％,增速较23年分别变动-9.4pct、-8.4pct、-5.3pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、有效税率为主要正贡献,净息差收窄、成本收入比、拨备计提形成一定拖累。

   亮点:(1)信贷规模增长稳健。24Q1生息资产同比增速为10.9％,其中,贷款规模增长12.4％,较23年小幅回落,或受信贷节奏平滑指导影响,结构上,主要增量贡献来自对公,同时公司继续压降同业资产,总生息资产增速有所回落。负债端,24Q1存款同比增长10％,较23年回落3.4pct,存款增长承压,公司加大主动负债扩张,总计息负债增速达到11.2％。(2)不良率下降,资产质量稳健。公司24Q1末不良率1.24％,较23年末下降3bp,不良指标延续稳中向好趋势;测算24Q1不良新生成率0.86％,同比提升53bp,考虑到23年末关注率和逾期率也有所回升,关注后续风险暴露。24Q1末拨备覆盖率199.94％,较23年末下降5.35pct。(3)资本充足率提升。资本新规下,公司24Q1末风险加权资产同比增长0.09％(23Q1为旧资本管理办法下RWA),显示资本新规对公司正贡献显著,24Q1末资本充足率18.52％,较23年末提升0.78pct。

   关注:(1)息差收窄。24Q1净息差1.44％,较23年下行15bp。根据我们测算,24Q1生息资产收益率较23年下降15bp,预计受重定价、新发利率下行等因素影响,贷款收益率下行较多;24Q1测算计息负债成本率较23年上升2bp,存款定期化、外币存款高企综合影响下,存款成本率仍刚性。预计全年息差依旧承压,但重定价压力于Q1集中消化,后续季度息差降幅有望收窄。(2)手续费净收入负增长。24Q1手续费及佣金净收入同比增长-4.6％,预计主要受银保渠道降费影响,但公司在代理业务增长承压的情况下,加大顾问和咨询、受托及银行卡等业务拓展力度,对业绩拖累整体小于同业。

   盈利预测与投资建议:预计24/25年归母净利润增速分别为0.59％/1.29％,EPS分别为0.75/0.76元/股,当前股价对应24/25年PE分别为6.1X/6.0X,对应24/25年PB分别为0.56X/0.52X。参考行业估值,维持公司合理价值5.30元/股不变,对应公司24年PB合理估值0.65X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值4.21港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。