固德威(688390):业绩阶段性承压,期待需求逐步修复

公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年/2024Q1业绩分别同比增长31％/减少109％。公司并网逆变器业务表现稳健,储能逆变器受库存影响增长承压,未来有望逐步修复改善。维持增持评级。

   支撑评级的要点2023年公司业绩同比增长31％:公司发布2023年年报,实现收入73.53亿元,同比增长56.10％;实现归母净利润8.52亿元,同比增长31.24％;实现扣非净利润8.06亿元,同比增长28.51％。

   2024Q1公司业绩亏损:公司同时发布2024年一季报,2024Q1公司实现归母净利润-0.29亿元,同比减少108.57％,环比减亏。我们认为,2024Q1公司出现亏损,主要是收入同比下滑34.50％,而各项费用支出相对固定,期间费用率同比大幅提升14.14个百分点至29.17％所致。

   并网逆变器表现稳健:2023年全球光伏装机规模持续提升,公司并网逆变器业务收入随之增长,全年收入同比提升42.99％至28.61亿元,销量同比提升15.46％至53.22万台,毛利率同比微降0.46个百分点至29.43％。

   受行业库存压制,储能逆变器增长承压,积极拓展电池包销售:2023年下半年,受到海外库存积压的影响,公司储能逆变器业务承压;全年销售量同比减少32.20％至15.41万台,导致板块销售收入同比减少4.67％至15.66亿元。公司积极在储能领域延伸布局,2023年储能电池包产品出货持续提升,销售量同比提升27.74％至341.15MWh,收入同比提升38.66％至8.69亿元;同时得益于电芯材料成本的下行,电池包毛利率也同比提升7.18个百分点至24.96％。

   欧洲库存去化接近尾声,2024年储能逆变器需求或呈现前高后低态势:根据公司公告,当前欧洲储能逆变器库存快速减少,预计未来2-3个月可完成库存去化,2024年储能需求有望呈现前低后高的态势。此外,澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为,伴随库存去化与公司新产品的发布,公司储能业务有望在2024年内逐季度改善。

   估值在当前股本下,结合公司当前在出货和盈利方面的压力,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.06/5.24/6.35元(原2024-2026年预测为9.07/11.47/-元),对应市盈率23.4/18.1/14.9倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险原材料涨价超预期;新业务拓展不达预期;价格竞争超预期;光伏政策不达预期;储能行业需求不达预期。