TCL中环(002129):硅片出货保持高增,竞争加剧盈利承压-2023年报点评

事件:公司2023年营收591.46亿元,同比减少11.74％;归母净利润34.16亿元,同比减少49.9％;其中2023Q4归母净利润-27.72亿元,同减252.48％,环减267.84％,扣非归母净利润-27.34亿元,同减282.32％,环减282.27％。

   硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。公司2023年硅片出货114GW,同增68％;硅片市占率约23.4％,N型市占率36.4％、保持外销第一。2023Q4出货约29GW,同增65％/环降13％,因Q4竞争加剧+P型甩货,Q4基本盈亏平衡;组件全年出货8.6GW,同增29.8％;2023Q4/2024Q1出货3.4/1.6GW,整体延续亏损。2024Q1硅片出货约35GW,环增21％,行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏;硅片开工率分化+价格大幅下行,盈利已达底部,预计2024H2或出现二三线出清信号,有望盈利改善。预计公司2024年出货130GW+,维持龙头地位。

   产能审慎布局、加强全球发展。2023年底硅片产能183GW,保持头部地位;电池组件方面,江苏已投产差异化TOPCon产线,实现去银化降本;2023年底叠瓦组件产能18GW,2023Q4完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能,一期设计20GW;参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利,具备东南亚、墨西哥产能,并计划在美国建设3GWTOPCon电池组件产能;全球化布局进一步深化。

   存货有所下降、产业降价影响经营性现金。2024Q1公司存货约74.8亿元,环降约7亿元;经营性净现金流约3亿元,同降71％/环降81％;主要系产业价格下行收入减少,影响现金。

   盈利预测与投资评级:考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行,我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润18/26/38亿元(2024-2025前值31/45亿元),同比-46％/+42％/+45％,对应当前PE为23/16/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、原材料价格波动