中钢国际(000928):24Q1扣非净利润增速较快,海外订单延续高增趋势-年报点评报告

收入利润增速亮眼,高分红价值属性凸显公司23年实现营收263.8亿,同比+40.92％,实现归母、扣非净利润7.6、6.3亿,同比+20.6％、+13.6％;23Q4单季实现营收92.2亿,同比+50.8％,归母、扣非净利润为2.7、1.9亿元,分别同比+25.2％、+35.2％。24Q1实现收入49.0亿,同比-4.1％,归母、扣非净利润分别为2.1、2.1亿,同比+3.3％、+32.6％,24Q1扣非净利润高增主要系毛利率同比改善明显。根据公司发布的《三年股东回报规划(2023-2025年)》,满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的40％,公司23拟实行分红3.82亿(含税),分红比例为50％,截止2024/4/30,股息率为4.10％。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿,对应PE为10.6、9.2、8.1倍,认可给予公司24年14倍PE,对应目标价为8.57元,维持"买入"评级。工程总承包实现快速增长,毛利率有所承压分业务来看,23年公司工程总承包、商品销售、服务分别实现营收250.2、10.5、2.8亿元,同比+42.85％、+20.05％、-9.25％,毛利率分别为7.55％、24.0％、54.0％,同比-0.71pct、+9.29pct、+7.82pct。分地区来看,境外营收为97.3亿元,同比+80.3％,毛利率为7.58％,同比+1.03％;境内营收1666.5亿元,同比+25.0％,毛利率为9.50％,同比-0.89pct。23年公司整体 毛利率8.8％,同比-0.49pct,主要受工程总承包业务毛利率下滑拖累。23Q4、24Q1单季毛利率分别为9.23％、10.59％,同比-1.04pct、+1.69pct。海外订单高增,在手订单充足23年公司新签合同额192.61亿,同比+4.7％,新签境外订单105.5亿,占比54.8％,海外签单同比高增55.0％。24Q1公司新签合同60.17亿元,同比+48.2％,境外新签合同52.49亿元,同比+303.8％,海外订单延续高增态势。截至24年一季度末,在手订单948.20亿元,在手订单充足。

   控费效果整体较好,现金流表现优异23年期间费用率为4.02％,同比-0.73pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.0pct、-0.51pct、-0.32pct、+0.11pct,财务费用同比增加205.55％系汇兑收益同比减少,销售费用同比增长40.5％主要系加大海外市场开拓使得投入增加,资产及信用减值损失同比增加1.13亿至2.82亿,投资收益同比增加0.62亿,综合影响下净利率为3.05％,同比-0.50pct。23年CFO净额为13.7亿,同比多流入2.1亿,收现比/付现比分别为79.02％、78.13％,分别同比-13.1pct、-8.5pct,截至23年末应收账款、合同资产为50.8、8.3亿元,较年初增加18.7、5.8亿。

   风险提示:订单落地不及预期;海外市场风险;项目落地不及预期。