金种子酒(600199):剥离药业聚焦主业,改革成果逐步体现-公司点评报告

事件:公司发布23年年报及24年一季报。23年营收14.69亿(+24％,同比数据,下同),其中白酒营收9.82亿(+43％),归母净利润-0.22亿(22年-1.87亿)。23Q4白酒营收2.85(+24％),归母净利润0.13亿(+125％)。24Q1白酒营收3.69亿(+33％),归母净利润为0.18亿(去年同期-0.41亿)。

   点评:

   毛利率显著提升,产品结构优化。1)23年白酒毛利率48.9％(+10.1pct)显著提升,24Q1综合毛利率44.5％(+17.3pct)。2)23年销售费用2.35亿(-4％)占16％(-4pct),或因组织结构调整;管理费用1.31亿(+11％)占9％(-1pct),税金及附加2.14亿(+70％)。毛销差24.4％(+18.5pct)显著提升。3)24Q1销售收现4.39亿(+34％)。合同负债1.11亿,环增0.04亿。

   23年百元以下白酒营收增速82％,24年馥合香系列有望提速。1)23年分产品:中高档白酒营收2.83亿(-6％),占比29％,毛利率62.4％(+10.1pct);销量+0％/吨价-6％。普通白酒营收6.99亿(+82％),毛利率43.3％(+15pct);销量+103％/吨价-11％。乡镇饮酒需求具韧性,公司老品具品牌优势。2)分区域:23年省内营收7.82亿(+32％)占比80％;省外2亿(+119％)。3)24Q1共505名经销商(+33),其中省内296(+20),省外209(+13)。省内外招商持续推进。

   聚焦阜阳/合肥重点市场,坚定一体两翼。1)公司围绕"一体两翼"品牌战略,即以馥合香为体,柔和种子酒和高端品牌醉三秋为两翼,确定14支主产品线。2)省内核心市场以阜阳/合肥为重心,线路联动打造样板市场;省外聚焦一线城市、省会城市等重点城市;环皖布局"江浙沪"先发,推动"豫鄂赣"一带发展。3)公司拟转让金太阳药业股权,聚焦主业。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司新品仍处于培育期,我们下调预测24/25年EPS至0.07/0.23元,预测26年EPS为0.36元。维持"买入"评级。

   风险因素:食品安全风险、行业竞争加剧