中原环保(000544):24Q1业绩超预期,经营性现金流终转正-公司点评

事件:公司发布2023年年报和2024一季报,2023年公司实现营收78.13亿元,同比-0.5％(调整后),归母净利润8.6亿元,同比+20.5％(调整后);2024Q1公司实现营收15.4亿元,同比-4.0％,归母净利润4.2亿元,同比+50.3％。

   2023年污水处理量同比提升95％,PPP项目毛利率向好。公司2023年完成重大资产购买,以45.1亿元的架构收购净化公司,为公司注入了优质的污水处理资产、污泥处理资产,主业优势更加突出,全年污水污水处理量9.44亿立方米,同比增加95.0％;污水处理业务营收21.0亿元,同比提升25.8％(调整后),毛利率达51.1％,同比增加5.3pct。PPP项目方面,公司全年PPP项目营收49.1亿元,同比减少10.5％,毛利率达18.3％,同比提升3.3pct。

   2024Q1业绩超预期,现金流终转好。24Q1公司实现归母净利润4.2亿元,为历年一季度最高水平,我们认为主要得益于公司销售毛利率大幅提升,24Q1公司销售毛利率、净利率分别为47.2％、28.4％,较23Q1分别提升10.0pct、12.5pct。现金流方面,公司自21Q2以来,经营活动产生的现金流量净额连续11季度为负,24Q1在财政回款增加的助力下,公司经营活动产生的现金流量净额终转正,为1687万元,经营风险明显改善。

   投资建议与估值:公司作为郑州水务龙头,在收购净化公司后业绩有望进入快速释放期,根据公司2023年报及一季报情况,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.52亿元、78.78亿元、79.80亿元,增速分别为-0.8％、1.6％、1.3％,归母净利润分别为10.99亿元、12.57亿元、13.54亿元,增速分别为27.8％、14.4％、7.6％,维持"增持"评级。

   风险提示:有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。