巨星农牧(603477):经营稳健较快发展,成本领先盈利可期

事件:公司2023年营收+亏损6.45亿元2024Q1营收+亏损1.38亿元。公司2023年实现营业收入40.41亿元(同比+亏损6.45亿元;单四季度营收同比-亏损3.03亿元。公司2024Q1实现营业收入9.49亿元,同比+亏损1.38亿元。

   公司出栏快速增长,猪价低迷业绩承压。12023年,生猪业务实现营业收入34.63亿元,同比+15.81％;实现生猪出栏267.37万头,同比+74.7％,其中仔猪出栏占比约为32％,种猪占比约为1％;由于生猪价格持续低迷,生猪养殖业务出现亏损公司2023年计提资产减值准备1.11亿元,主要包括存货跌价损失、商誉减值以及禽业务关停的使用权资产损失。22023年,公司饲料业务实现营收4.57亿元,同比-17.1％,饲料产量68.0万吨。32023年,公司皮革业务实现营收0.86亿元,同比-71.7％。

   公司头均盈利行业领先,生产经营较为稳健。1)公司持续加强种猪管理、生物安全管理和养殖流程管理,降低死亡率,公司2023年肥猪生产成本14.68元/公斤,维持在行业前列。伴随规模效应逐步体现,以及管理精细化和配方优化的持续推进,公司成本仍有下降空间。2)公司目前产能基本稳定,截至2024Q1,公司生产性生物资产3.77亿元,相比年初-固定资产36.94亿元,同比+93.66％;在建工程4.00亿元,公司德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024年内达到满场状态,支撑未来出栏增长。截至2024Q1,公司资产负债率62.19％,相比年初+2.34pcts。

   投资建议:公司自聚焦生猪养殖业务以来,成长性突出,成本控制能力行业领先,我们预计公司2024-2026年实现营业收入76.97/104.71/123.97亿元,归母净利润4.54/11.72/13.06亿元4月29日收盘价对应PE分别为39.3/15.2/13.6倍维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;产能建设不及预期风险;大宗农产品价格波动风险;生猪价格波动风险