紫光股份(000938):ICT全栈布局,AI与海外市场积蓄增长动能

事件:公司4月29日晚间发布《2023年年度报告》与《2024年一季度报告》,2023年公司实现营业收入773.08亿元,同比增长4.39％;实现归母净利润21.03亿元,同比降低2.54％,实现扣非归母净利润16.75亿元,同比降低4.80％,实现EPS0.74元,同比降低2.54％。2024Q1公司实现营业收入170.06亿元,同比增长2.89％;实现归母净利润4.14亿元,同比降低5.76％,实现扣非归母净利润3.43亿元,同比增长1.75％。

   营收保持稳健增长,深度构筑"云-网-安-算-存-端"全栈业务布局。2023年公司实现营业收入773.08亿元,同比增长4.39％;实现归母净利润21.03亿元,同比降低2.54％,实现扣非归母净利润16.75亿元,同比降低4.80％(2023年政府补助9.48亿元,2022年政府补助7.17亿元)。2023年公司深度构建"云-网-安-算-存-端"全栈业务布局,持续发挥算力与联接全栈能力,以"AIforALL"战略全面赋能客户的数字化转型与智能化升级,营收实现稳健增长。

   单季度来看,2023Q4公司营收、净利润增速明显修复。2023Q4公司实现营业收入220.93亿元,同比增长9.55％(Q1/Q2/Q3同比分别+7.74％/+2.39％/-1.63％);实现归母净利润5.62亿元,同比增长8.50％(Q1/Q2/Q3同比分别+17.92％/-0.69％/-23.75％),单季度营收、净利润增速明显修复,我们认为,主要系Q4运营商、政企客户项目逐步推进落实,带动公司营收增速回暖。2024Q1公司实现营业收入170.06亿元,同比增长2.89％,实现归母净利润4.14亿元,同比降低5.76％,2024Q1公司全面强化"智算战略"引领,深度拓展通专大模型智慧应用,以全栈能力支撑AIGC行业发展需求。

   新华三国内运营商业务展现强劲发展势头,国际业务收规模持续扩大。

   2023年新华三实现营业收入519.39亿元,同比增长4.27％,实现归母净利润34.11亿元,同比降低8.59％。其中1)国内运营商业务实现营业收入98.69亿元,同比增长11.75％。在云计算与AI领域,新华三参与实施中国移动新型智算中心建设,中标中国电信AI算力服务器采购项目,在天翼云、联通骨干云池建设中份额持续领先。2)国际业务实现营业收入22.02亿元,同比增长19.70％,H3C品牌产品及服务收入14.10亿元,同比增长62.04％。2023年新华三发布全新海外战略,海外品牌影响力不断提升。

   其他子公司方面,1)紫光云:2023年实现营收15.08亿元,同比增长0.33％,实现归母净利润-2.49亿元,亏损持续收窄。2)紫光数码:2023年实现营收227.84亿元,同比增长3.35％,实现归母净利润2.38亿元,同比降低2.49％。3)紫光软件:2023年实现营收35.47亿元,同比增长11.67％,实现归母净利润0.82亿元,同比增长14.85％。

   分产品与地区来看,ICT基础设施及服务、海外地区收入占比持续提升。1)分产品来看:2023年公司ICT基础设施及服务收入为515.06亿元,同比增长10.15％,占收比达66.63％,同比增长3.48pct;IT产品分销与供应链服务收入为291.32亿元,同比降低9.83％,占收比达37.68％,同比降低5.94pct。

   2)分地区来看:2023年公司国内收入为746.12亿元,同比增长4.01％,占收比达96.51％,同比降低0.35pct;国内收入为26.96亿元,同比增长16.06％(2022年yoy+4.08％),占收比达3.49％,同比增长0.35pct。

   毛利率、净利率小幅回落,系市场竞争态势变化及公司产品销售结构调整所致,整体波动处于合理范围内。2023年公司实现毛利率水平19.60％,同比降低1.04pct;实现净利率水平4.77％,同比降低0.29pct,我们认为,主要系市场竞争态势变化及公司产品销售结构调整所致,整体毛利率波动处于合理范围内。分产品来看,2023年公司ICT基础设施及服务实现毛利率水平25.58％,同比降低2.15pct,IT产品分销及供应链服务实现毛利率水平6.40％,同比降低0.40pct。

   2023年四项费用率小幅增长0.59pct,预计2024年管理费用率有望下降。

   2023年公司四项费用率为15.65％,同比小幅增长0.59pct,其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比+0.84％/+44.40％/+6.50％/+21.74％,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.55％/1.80％/7.30％/1.00％,同比-0.19pct/+0.50pct/+0.14pct/+0.14pct,管理费用同比增长较快主要系新华三辞退福利增加所致。2024Q1公司四项费用率为15.37％,同比降低1.73pct。

   经营性现金流因新华三采购付款增加而短期承压,在手订单充沛。1)经营性现金流方面:2023年公司经营性现金流净额为-18.57亿元,同比降低146.22％,主要系新华三等采购付款增加所致。2)存货方面:2023年公司存货余额为279.35亿元,同比增长37.78％,主要系新华三原材料储备增加,及尚未满足收入确认条件的存货增加所致,其中库存商品及发出商品账面价值为144.32亿元,同比增长39.40％。3)合同负债方面:2023年公司合同负债余额为120.39亿元,同比增长44.44％,主要系新华三业务增加所致。

   全面深化"AIinALL",有望持续受益于海外算力与国产算力共振。2023年公司发布G7系列模块化多元异构算力服务器、智算网络解决方案、S12500系列AI算力集群交换机、傲飞算力平台3.0、灵犀大模型等AI全链条产品与解决方案,展望2024年,北美云厂商24Q1Capex同比高增,并指引后续将持续加大云和人工智能基础设施投资规模;国内广东、上海、北京等接连发布算力基础设施建设实施方案,明确智算发展目标,国内AI算力设备需求有望快速增长。2024年1月,公司AIGC智算中心正式启用,首期已部署808P智能算力,后续将继续开通1,500P;2024年3月,新华三联合Intel发布H3CUniServerR6900G6大模型微调及推理解决方案,全面降低AI推理场景应用成本。同时,公司积极适配国产GPU芯片,预计2023年所出现的GPU供应难题将进一步缓解,进而充分受益海外与国产算力共振。

   聚焦海外市场,持续发力第二增长曲线。2023年新华三国际业务增速同比提升10.11pct,1)成熟市场方面:2023年新华三在日本等成熟市场营收实现双位数增长,助力多关键行业数字化转型升级;2)关键市场方面:2023年新华三在东南亚、中亚、中东、非洲、拉美等关键市场实现显著增长,与当地政府、交易、医疗、运营商、企业等在数字化转型领域广泛合作。3)潜力市场方面:2024年公司计划加大欧洲等潜力市场投资与市场布局,在巴塞罗那等战略节点城市设立全新区域办公室,扎根西班牙市场并向其他欧洲国家拓展,后续有望构筑公司全新增长曲线。

   投资建议:国内ICT领域龙头,"云-网-安-算-存-端"全栈布局,政企+运营商+海外市场同步发力,后续成长空间广阔。不考虑H3C49％股权并表,预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.75亿元、28.62亿元、34.20亿元,对应PE分别为25.4倍、21.0倍和17.6倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期。