徐工机械(000425):23年业绩符合预期,出口、新业务方兴未艾

徐工机械2023年实现营业收入928.48亿元,同比下滑1.03％,实现归母净利润53.26亿元,同比增加23.51％。2024Q1公司实现营收241.74亿元,同比增加1.18％,实现归母净利润16.00亿元,同比增加5.06％。公司全年的业绩增长依然依赖海外+新兴业务的强力驱动。2023年国际化收入占比提升到40.1％,且海外毛利率比国内高了约3pct;传统业务依然承压,但高机、矿机、备件等新业务强势增长。我们认为,徐工机械作为工程机械龙头,出海逻辑顺畅+国内拐点将至,业绩增厚的确定性较强。当前动态估值已处于底部区域。我们继续维持"强烈推荐"评级!徐工机械披露2023年度报告和2024Q1季报,整体业务符合预期。公司2023年实现营业收入928.48亿元,同比下滑1.03％,实现归母净利润53.26亿元,同比增加23.51％。2024Q1公司实现营收241.74亿元,同比增加1.18％,实现归母净利润16.00亿元,同比增加5.06％。关键比率层面,公司23Q4的销售毛利率达到20.64％,销售净利率达到2.01％;24Q1的销售毛利率达到22.89％,销售净利率达到6.63％。

   业务地域划分来看,海外业务收入大幅增长,贡献了核心驱动力。2023年国际化收入372亿元,同比增长33.7％,国际化占收入比为40.1％,同比提高10.42pct。2023年海外业务毛利率达到24.2％,依然高于国内的21.2％。

   具体产品划分来看,传统机型的增长承压,但高空作业机械、矿业机械、工程机械备件等新兴业务保持强势增长。占比最大的土方机械(24.3％占比)和起重机械(22.82％占比)依然受累于国内地产、基建较低的开工率和项目量,2023年收入分别下滑4.56％和11.2％。但公司在2023年极力拔高新兴产业,如矿用机械实现量质齐增,2023年矿机营收58.6亿元,同增14.2％,其中新能源矿车增长4倍,矿挖内销占有率提升1.7个百分点;再如公司高机业务,2023年营收88.8亿元,同增35.6％,是增长最快的板块;农机业务取得突破性进展,拖拉机、收获机批量交付,收入增长10倍。

   我们继续看好2024年公司业务增长:1)企业各项改革落实完备,关注长期能力提升的项目向深入开展;2)企业内部协同完善,零部件自制率提高,增强终端产品的毛利率,2023年油缸、阀、驱动桥、变速箱等内部配套率快速提升到70％以上,工程机械备件业务增速可观,预计2024年仍将延续;3)海外各区域依然保持高速增长;4)国内工程机械有望逐步迎来周期拐点,设备更新政策落地将加速这一进程。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们预计24～26年公司将实现69.3/90.7/116.2亿元归母净利润。当前徐工的PE依然处于相对底部区域,24动态PE仅为11.8倍,25动态PE仅为9倍。继续强烈推荐徐工机械!风险提示:地产、基建投资超预期下滑;传统工程机械更新换代不及预期;

   高机、矿机等新品拓展不及预期;国企混改未能有效提升公司的利润率。