志邦家居(603801):整装和海外业务表现亮眼,分红率提升-年报点评

核心观点:

   志邦家居发布23年报及24年一季报。23年营收61.16亿元,同比+13.5％;归母净利润5.95亿元,同比+10.8％;扣非净利润5.48亿元,同比+10.0％。24Q1营收8.20亿元,同比+1.8％;归母净利润0.47亿元,同比-8.4％;扣非净利润0.39亿元,同比-10.0％,净利润同比下降主要受到股权激励计划股份支付费用同比增加1445万元影响,剔除该影响后24Q1归母净利润同比增长15.46％。23年公司分红率提升至51.4％,按4月29日收盘价计算股息率为4.6％,积极回馈股东。

   衣柜木门持续放量,品类协同优势凸显。产品端看,①厨柜23A/24Q1营收+3.7％/-0.7％,橱柜在渠道调整和产品升级下保持稳定。②衣柜23A/24Q1营收+19.2％/+8.8％、门店数量+124/+62家,衣柜保持较快增长。③木门墙板23A/24Q1营收+79.9％/+11.6％、门店+235/+63家,拓店驱动门墙高增。产品套系化稳步推进,整家全品类协同优势渐显。

   大宗稳中求新,海外双核驱动。渠道端看,①零售23A/24Q1营收+9.0％/+0.6％,持续推进整家战略、战略合作装企、完善品类融合,23年整装渠道增速达34.5％。②大宗23A/24Q1营收+21.2％/+9.7％,优化客户结构的同时积极开拓公寓/文旅/酒店/适老等地产业态。③海外业务23年实现营收1.50亿元,23A/24Q1营收+31.9％/+66.6％,BC两端双核驱动:开拓澳洲/北美/中东多地标杆工程项目,布局东南亚零售。

   大宗业务调整影响23年毛利率有所下滑。23年公司毛利率下降0.6pct至37.1％,其中大宗业务毛利率下滑2.85pct,系受客户结构变化影响;

   木门毛利率在规模效应下大幅提升10.6pct。24Q1毛利率同比+0.3pct。

   盈利预测与投资建议。公司执行力优秀,多品类扩张,分红提升,预计24-26年归母净利6.7/7.5/8.4亿元,参考可比公司以及历史估值中枢,给予24年13xPE估值,对应合理价值20.10元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。原材料涨价;整装拓展不达预期;大宗业务盈利下降等。