东航物流(601156):淡季低点已过,期待盈利潜能释放-季报点评

核心观点:

   东航物流发布2024年一季度报告:1Q24公司实现收入52亿元/yoy+14％,实现归母净利润5.89亿元/yoy-23％。

   淡季低点,收入逆势增长。尽管公司面对一季度全货机数量同比减少1架、长协执行存在错期及23年同期现货运价高基数等多重压力,但伴随与大客户之间合作持续深化和综合物流解决方案的快速增长,一季度公司营收52亿元/yoy+14％。分业务看,1Q2024航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案分别录得营收20亿元/6亿元/26亿元,同比分别-17％/+7％/+64％;毛利率分别为16％/40％/11％,同比分别-15pp/+9pp/-6pp。费用端,1Q2024公司财务费用同比增加0.8亿元,或由于1Q人民币贬值影响;1Q2024销售费用、管理费用则较去年同期有所改善,同比分别下降0.86％、11.70％。同时,受财政补贴减少等因素影响,1Q2024公司其他收益同比下降1.06亿元。但公司一季度所得税费用同比下降2.5亿元,归母净利润同比下降1.72亿元至5.89亿元/yoy-23％。

   伴随运价中枢上行,周期弹性仍然值得期待。据Cirium,在远程洲际航空货运赛道上,主要执飞机型只有B747F/B777F两款,新产能投放没有弹性。行业高景气阶段,测算若全货机5％的运价上行将额外贡献2-3亿利润增量弹性。当前现货运价景气价格中枢已超23年同期水平,看好后续运价中枢上行公司盈利潜能的持续释放。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年EPS分别为1.86、2.20、2.24元/股。看好行业高景气阶段,运价上行带给公司的高盈利潜能。维持公司合理价值22.32元/股的判断不变,对应24年12倍PE估值,维持"买入"评级。

   风险提示:政策波动风险,海外仓竞争风险,竞争加剧风险等。