华夏银行(600015):信贷增长修复,资产质量继续改善-年报点评

核心观点:

   华夏银行发布23年年报和24年一季报,23A和24Q1营收增速分别为-0.6％、-4.3％,PPOP增速分别为-5.6％、-8.6％,归母净利润同比分别增长+5.3％、+0.6％,公司历史包袱逐渐出清,24Q1营收和PPOP负增长背景下,业绩维持正增长,符合投资者预期(详细图表见正文)。

   亮点:(1)Q1净利息收入降幅较大,但拨备反哺和其他非息增长贡献维持业绩正增长。单季驱动因素看,24Q1业绩增长压力显著大于23Q4,净利息收入同比减少9.3％(vs.23Q4:+7.3％),其他非息收入增长33.5％(vs.23Q4:+73.2％),减值损失同比减少18％,贡献较大。

   (2)资产质量继续改善。3月末不良贷款率为1.66％,环比12月末下降1BP;3月末拨备覆盖率161％,环比12月末上升0.5PCT;关注贷款率环比持平,为2.74％;测算不良新生成率0.98％,同比23Q1下降21BP,环比23A下降31BP。23H2不良贷款变化来看,不良贷款余额环比下降18亿元,个人不良上升10亿元,公司不良下降27亿元,主要是制造业不良下降13亿元,制造业不良下降8亿元;区域来看,京津冀地区不良上升54亿元,中东部地区不良下降38亿元,长三角地区不良下降18亿元,东北地区不良下降13亿元;担保方式看,主要是保证贷款不良下降22亿元。(3)信贷增长修复。24Q1信贷增长999亿元,同比多增198亿元,增量高于23年全年,同比增长2.4％(vs.23年末增长1.6％)。

   关注:(1)24Q1净息差环比降幅较大。公司披露23Q1、23H1、23Q1-3、23A、24Q1,净息差分别为1.95％、1.87％、1.87％、1.82％、1.62％,Q1净息差环比下降20BP。根据我们测算,24Q1生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4变动-47BP和-4BP,Q1息差收窄主要是资产端收益率大幅下行,预计主要是贷款在生息资产中占比下降,投资类资产收益率下行幅度较大。(2)Q1存款增长放缓,同业负债大幅增长。24Q1存款增长631亿元,同比少增559亿元,而同业负债(含NCD)增长344亿元,同比多增725亿元。

   盈利预测与投资建议:资产负债表改善空间较大,零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计24/25年归母净利润增速为1.3％/3.0％,EPS为1.62/1.67元/股,BVPS为18.81/20.16元/股,当前股价对应23/24年PE为4.2X/4.0X,对应23/24年PB为0.4X/0.3X。给予公司24年0.4倍PB,对应合理价值7.52元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。