三七互娱(002555):收入连续五个季度增长,一季度如期分红-季报点评

核心观点:

   公司发布一季报,24Q1收入47.50亿元,yoy+26.17％/qoq+5.47％;

   销售费用28.91亿元,销售费用率为60.87％,yoy+9.93pct/qoq+0.25pct;管理费用为1.88亿元,管理费用率为3.97％;研发费用为1.75亿元,研发费用率为3.69％。归母净利润为6.16亿元,yoy-20.45％/qoq+32.15％,归母净利率为12.97％。扣非归母净利润6.16亿元,扣非归母净利率为12.97％。从成本费用来看,Q1毛利率为81.72％,环比提升1.41pct,同比提升3.48pct,Q1销售费用绝对值和销售费用率环比变化幅度不大,但是同比增长较为明显。

   一季度按计划分红,提振信心。公司2024年第一季度向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税),合计派发4.67亿元,24Q1股息支付率达到75.8％,根据4月29日收盘价计算分红率为1.2％。

   24Q1收入同环比有明显增长,实现了从23Q1开始连续五个季度的增长,主要系23年下半年以来陆续上线的小程序游戏《寻道大千》、《灵魂序章》、《无名之辈》贡献了流水和收入增长,但是新游戏投放带来销售费用率的增加,导致利润端承压,公司归母净利率环比提升,但同比有所下滑。公司储备的重点产品有,自研的《代号斗罗MMO》,代理的《时光杂货店》、《赘婿》(小游戏+APP双端)。

   盈利预测与投资建议。展望24年,公司通过多款产品验证小游戏研运实力,且储备了多款小游戏,因此我们对今年收入表现较为乐观。小游戏买量发行方式或对利润率有负向影响,但我们对于利润绝对值维持在一定体量保持乐观。公司海外游戏流水较为稳定,24年利润率有望进一步释放。我们看好公司把握细分赛道红利,驱动业绩增长,预计公司24～26年归母净利润至28.0/30.1/32.3亿元,同增5.3％/7.5％/7.5％,参考可比公司,我们给予公司24年18xPE估值,算得每股合理价值为22.72元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。