神农集团(605296):养殖成本稳步下降,财务低杠杆维持稳健-2023年报及2024一季报点评

优质生猪养殖标的,2024Q1生猪养殖板块整体实现盈利。公司2023年营收38.91亿元,同比+17.76％,归母净利-4.01亿元,同比-257.04％;生猪出栏152.04万头,同比增长63.65％;屠宰生猪176.56万头,同比增长22.23％。公司2024Q1营收10.82亿元,同比+20.28％,归母净利-0.04亿元,同比+96.63％;生猪出栏49.69万头(其中,商品猪47.97万头),同比+40.96％。从2024Q1净利拆分来看,预计生猪养殖整体盈利接近1000万元,其中,由于3月末猪价回升,养殖转销转回约8500万元,另外,屠宰及食品深加工、饲料、总部费用等有所亏损。得益于优秀的成本管控水平,公司相较行业养殖超额盈利明显,头均收益处于行业领先。

   养殖成本表现优异,位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年,以饲料业务起家,分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2023年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为53.83％、31.65％、12.81％。

   目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健,生猪养殖成绩处于行业前列,公司2023年以来养殖成本持续下降,2024Q1完全成本降至14.5+元/公斤左右,仔猪断奶成本达到330+元/头,位列行业第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降,其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分,对达成预期目标充满信心。

   2025年出栏目标350万头,养殖产能稳步放量。截至2024Q1末,公司能繁母猪数量约9万头;PSY年平均水平约27.2头。随着在建猪场年内陆续完工投产,预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024-2025年出栏目标分别为250、350万头,有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高,截至2024Q1末,拥有货币资金6.09亿元,较2023年末增加11.9％;资产负债率仅29.53％,未来仍有充裕融资空间。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:优质生猪养殖先锋标的,维持"买入"。公司养殖成本稳步改善,目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下,因此我们下调2024年成本假设,相应上调2024年盈利预测;此外,考虑到远期猪价波动具有不确定性,出于保守谨慎原则,对原有2025年猪价假设进行下调,相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上,我们预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元(原预计2024-2025年归母净利分别为3.95/20.15亿元),对应当前股价PE为29/15/16X。