招商银行(600036):业绩阶段性承压,静待大零售回暖-2024年一季度点评

2024年一季度业绩承压。2024年一季度实现营收864亿元(YoY,-4.65％),归母净利润381亿元(YoY,-1.96％)。全年加权平均ROE为16.08％,同比下降2.35个百分点,一季度业绩承压,但公司盈利能力在同业前列。

   营收下降主要由净息差收窄和中间业务收入下降拖累。一季度公司净利息收入同比下降6.15％,主要由净息差收窄拖累,规模稳步扩张。一季度公司披露的净息差为2.02％,同比收窄27bps,环比去年4季度收窄2bps,主要由资产端收益率下降拖累。资产端,受LPR下调及存量房贷利率下调,以及新发放贷款收益率同比下行影响,公司生息资产收益率同比下降21bps,环比4季度下降3bps。负债端,计息负债成本率同比提升了7bps,环比4季度持平。其中存款付息率同比提升4bps,但环比4季度下降1bp。期末资产总额11.5万亿元,较年初增长4.46％,贷款总额为6.82万亿元,较年初增长4.7％,存款总额8.44万亿元,较年初增长3.49％。

   手续费净收入下降,其他非息收入实现了较好增长。一季度非息收入同比下降2.30％,其中手续费及佣金净收入同比下降19.44％,其他非息净收入同比增长40.06％。受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响,财富管理手续费及佣金收入同比下降32.59％。

   零售客群基础优势明显,静待大零售业务回暖。期末公司零售客户1.99亿户,管理零售AUM超13.86万亿元,较年初分别增长了1.02％和4.02％。其中金葵花及以上客户487万户,管理AUM约11.24万亿元,较年初分别增长4.92％和3.91％,客群结构进一步优化。

   资产质量平稳,拨备覆盖率稳定在高位。期末不良贷款率0.92％,较9月末下降3bps;关注类1.14％,逾期率1.31％,较年初分别提升4bps和5bps。

   公司口径一季度年化不良生成率1.03％,同比下降6bps,资产质量表现平稳。

   一季度信用资产减值损失同比下降13.12％,但受益于不良率下行,期末拨备覆盖率436.82％,较年初仅小幅下降0.88个百分点,仍处在高位,安全垫厚。

   投资建议:由于零售业务复苏缓慢,加上受保险产品降费等政策拖累,公司业绩阶段性承压。但公司零售护城河深厚,伴随大零售逐步回暖,预计业绩逐步好转。维持2024-2026年归母净利润1561/1690/1873亿元的预测,对应的同比增速为6.5％/8.3％/10.8％;摊薄EPS为6.13/6.65/7.37元。目前公司股息优势和成长优势均比较明显,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。