山西焦煤(000983):煤价下行使业绩承压,看好焦煤价格回升带来业绩修复,高股息凸显投资价值

公司发布2023年报和2024一季报,业绩符合市场预期。2023年公司实现营收555.23亿元,同比下降14.82％;实现归母净利润67.71亿元,同比下降37.03％。2024Q1公司实现营收105.52亿元,同比下降28.47％,实现归母净利润9.5亿元,同比下降61.53％,环比23Q4的11.33亿元下降16.15％;基本每股收益0.17元。

   商品煤产量小幅下降,叠加售价下跌,导致利润下滑。2023年,公司原煤产量4608万吨,同比增长5.09％;商品煤销量3200万吨,同比下降0.53％,主要产品中焦精煤销量739万吨,同比增长0.96％、洗混煤1079万吨,同比下降2.35％。商品煤综合售价为1096.82元/吨,同比下跌13.72％;成本452.24元/吨,同比增长6.37％;吨毛利645元/吨,同比下降23.82％;毛利率59.14％,同比下降7.9pct。受煤价下跌影响,公司煤炭业务利润下滑。

   财务费用持续下降,但管理费用增长。2023年公司期间费用合计65.43亿元,同比增加3.25％,基本维持稳定。其中管理费用40.27亿元,同比增长13.65％;销售费用4.53亿元,同比增长9.08％;财务费用7.86亿元,同比下降31.95％,主要是报告期偿还借款影响。此外,研发投入12.77亿元,同比增长4.46％。24Q1期间费用11.66亿元,同比下降1.19％,其中销售费用0.69亿元,同比下降23.03％;管理费用8.91亿元,同比增长12.39％;财务费用1.56亿元,同比下降27.71％;研发费用0.5亿元,同比下降39.23％,主要是报告期研发投入不均衡影响。

   23年公司拟分红0.8元/股,当前股价对应股息率高达7.6％。公司拟分配2023年现金股利0.8元/股,分红率约67.07％。按2024年4月30日收盘价计算,对应股息率约为7.6％。

   投资分析意见:由于近期下游地产需求偏弱,叠加供给端进口煤冲击较大,焦煤价格有所回落,因此我们下调公司24-25年归母净利润预测由104.7亿元、108.65亿元至69.72亿元、72.03亿元,并新增2026年盈利预测74.79亿元。当前市值对应24-26年PE分别为8.6X、8.4X和8.0X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行,行业景气度有望维持。我们选取了行业中潞安环能、华阳股份、淮北矿业、冀中能源、山西焦化、平煤股份、盘江股份7家焦煤公司作为可比公司,7家公司24年平均PE估值为9.1倍,由于公司焦煤产量及毛利率均为国内上市焦煤企业之首,且公司兼具高股息属性,因此我们分析认为公司较行业平均应有15％估值溢价,即目标PE估值应为10.4倍,当前公司仍有21％的估值折价,故维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下滑,致使下游需求不及预期;焦煤进口量超预期,价格超预期下跌。