光大证券(601788):业绩低于预期,关注监管强调财富管理能力建设背景下光大证券优势凸显-公司点评

事件:光大证券披露2024年一季报,业绩低于预期。实现营业收入22.0亿元/yoy-20％/qoq-3％,实现归母净利润6.8亿元/yoy-29％/qoq+884％,加权ROE1.01％/yoy-0.56pct。

   净利息及投行同比双位数增长,年化有息负债成本下降。1Q24实现光大证券主营收入21.8亿元/yoy-15％/qoq-2％;其中,经纪、投行、资管、净利息、净投资收入/同比增速如下:6.3亿/yoy-15％、2.5亿/+30％、1.8亿/-19％、4.8亿/+14％、6.0亿/-37％。收入占比如下:经纪占29％、净投资28％、净利息22％、投行11％、资管8％(剔除其他手续费及长股投)。投行业务收入同比增长主因1Q23基数较低(1Q23光大投行1.9亿,是1Q21-1Q24单季第2低,仅次于3Q23);净利息收入同比增长预计主因1Q24年化负债成本下行叠加有息负债缩减共同带动利息支出下降(1Q24年化负债成本2.61％/yoy-0.3pct/较23年-0.55pct,有息负债yoy-5％/较年初-6％)。

   1Q24经营杠杆、投资杠杆较年初均有所下滑,预计自营资产配置持续优化。1Q24末公司总资产2,460亿元/较年初-5％,其中客户保证金609亿元/较年初+10％;1Q24末光大证券归母净资产678亿元/较年初增长1％;期末经营杠杆2.73倍/较2023年-0.31倍。

   公司投资资产规模1203亿元较年初-3％;期末投资杠杆(投资资产规模/净资产)1.77倍/较年初-0.07倍,经测算得公司1Q24年化净投资收益率1.96％/yoy+5bps,预计公司1Q24延续2023年优化固收自营布局,增配优质债券。

   经纪业务及两融业务表现不及行业,买入返售资产较年初下降超9成。1Q24公司实现经纪业务净收入6.3亿元/yoy-15％,表现不及行业(1Q24A股日均股基成交额10,314亿元/yoy+4％)。光大证券持续打造买方投顾业务,实现良好的客户体验与服务价值。截至2023年末,以金阳光投顾、金阳光管家为主要品牌的投顾业务签约客户资产规模504亿元/较年初+35％。新"国九条"提出推动财富管理能力建设,行业盈利驱动力从重资本业务转回轻资本业务,光大证券零售业务客户基础扎实,基金投顾加速转型,关注后续公司该业务优势凸显。信用业务方面,公司期末融出资金346亿元/较年初-6％(vs期末市场两融余额1.55万亿/较年初-6％);股票质押业务,1Q24末公司买入返售资产3.5亿元/较年初-96％,我们预计公司1Q24根据市场环境调整持续收缩股票质押业务。

   积极推进光证资管公募牌照申请。1)光证资管(全资子公司):2023年末受托管理规模3,003亿/较年初-18％,主因光证资管公募资格仍在申请中,旗下存量参公大集合产品的规模有所减少,后续关注光证资管公募牌照申请进展:2023/6/19递交申请并正式获受理;

   2023/6/27反馈补正材料。2)光大保德信(持股55％)非货AUM556亿元/yoy-20％(vs行业整体非货AUMyoy+6％)。3)大成基金(持股25％)非货AUM1696亿元/yoy+6％(持平行业整体)。

   投资分析意见:下调盈利预测,维持增持评级。我们选取净资产规模与光大证券相近的上市券商作为可比公司:兴业证券、东方证券、中信建投、方正证券。根据Wind一致预测,平均2024EBPS为7.89元/股,可比券商2024EPB均值为1.41倍。考虑到光大证券财富管理业务客群基础扎实,基金投顾加速向买方投顾转型,未来在监管强调财富管理能力建设,券商业务由"重"转"轻"情况下公司有望发挥其轻资产业务优势,带动业绩修复,给予光大证券对标券商24E平均PB作为目标PB(1.41倍),对应目标价为18.2元/股,较2024/4/29收盘价上涨空间为9.6％,维持增持评级。我们预计公司24-26E归母净利润31.09、33.93、36.35亿(原预测45.95、49.69、54.42亿),同比-27％、+9％、+7％。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降。