金龙汽车(600686):盈利中枢逐季度上移,业绩迈入快速释放期-2023年报＆2024年一季报点评

公司公告:公司发布2023年报及2024年一季报,业绩符合预期。2023年公司营业收入为194亿元,同比+6.4％,归母净利润0.75亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润-3.55亿元,同比亏损收窄。2024Q1公司营业收入为40亿元,同环比+6.2％/-25.1％,归母净利润为0.18亿元,同环比+65.5％/-4.0％,扣非归母净利润为-0.33亿元,同环比亏损收窄。

   行业贝塔得到验证,出口带动量利齐升。我们认为,本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增,公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势,2023年国外收入为92亿元,同比+63％,出口收入高增来自出口销量和出口单价的提升,2023年出口销量为18823辆,同比+26％,2023年出口单价为49万元,同比+29％,出口单价提升主要为单车价值更高的大中客占比提升所致。2023年出口毛利率为17.0％,同比+4.9pct,主要为出口销量结构优化所致,且出口毛利率对比国内毛利率显著更高(2023年国内毛利率为5.6％),出口销量占比提升显著提升公司盈利水平。

   盈利中枢上移得到逐季度验证,看好公司业绩快速释放。2023Q3/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为12.7％/12.5％/12.7％,公司2022/2023年毛利率仅为9.6％/11.6％,毛利率端公司盈利能力显著提高,主要原因为:1)2023年原材料价格有所下降;2)公司内部管理精细化,采购端成本优化。2023年营业成本中原材料成本较2022年仅提升0.17％。展望全年,随着出口收入占比进一步提升、公司采购端管理进一步优化,公司整体毛利率仍具备较大修复空间。

   费用端仍有改善空间,净利率逐季度修复。2023年公司期间费用率为12.4％,同比+1.6pct,主要为费用端增速较快,而国内收入下降导致公司总体收入增速略低所致。拆分来看,2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为6.1％/2.9％/3.9％/-0.5％,同比+0.7pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.3pct。2024Q1费用端明显改善,期间费用率为11.9％,同环比分别-0.0pct/-4.2pct,然而受较大减值影响表观利润略微承压。总体来看,23Q3以来归母净利率呈现逐季度提升趋势,24Q1归母净利率为0.44％,高于23年全年的0.39％。

   盈利预测与投资评级:考虑到国内需求复苏还需时间,我们下调公司2024/2025年营业收入为210/238亿元(原为233/266亿元),预计2026年营业收入为268亿元,同比+8％/+13％/+13％,维持2024/2025年归母净利润为3.05/6.26亿元,预计2026年归母净利润为8.91亿元,同比+306％/+105％/+42％,对应PE为21/10/7倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期。