天康生物(002100):多业务延续增长态势,一季度实现扭亏为盈-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年实现营收190.3亿元,同比+12.0％;实现归母净利润-13.6亿元,同比-585.5％;计提资产减值损失5.0亿元,拖累全年业绩表现。2024Q1实现营收37.8亿元,同比-2.9％,环比-12.6％;实现归母净利润0.5亿元,同环比成功实现扭亏为盈。

   2023年公司各项业务都有不同程度提升,一季度延续增长态势。2023年,公司生猪养殖产业链实现营收55.4亿元,同比+8.1％,毛利率-13.8％,同比-22.1PCT;饲料业务实现营收64.9亿元,同比+17.4％,毛利率10.2％,同比+0.4PCT;兽药业务实现营收10.0亿元,同比+5.93％,毛利率+62.6％,同比-3.3PCT。2024Q1公司延续增长态势,饲料业务实现销量66.9万吨,同比+13.5％;动物疫苗实现销售收入3.4亿元,同比+13.1％。2024年公司目标实现饲料销量315万吨,动物疫苗营收12亿元。

   生猪出栏稳步增长,成本管控日益精进。2023年公司销售生猪281.6万头,同比+38.9％;销售均价为14.2元/kg,同比-18.0％。2024Q1公司销售生猪64.7万头,销售均价为13.4元/kg。公司养殖成本逐步降低,2023年9、10月份公司生猪养殖完全成本已降至16.5元/kg以下,2024Q1已降至15.99元/kg。按照120kg的出栏均重计算,公司一季度头均亏损约311元。公司产能以稳为主,截至2023年末,公司能繁母猪存栏14万头,PSY达到25头。随着公司部分新建养殖基地投产和丹系母猪更新工作的推进,未来公司出栏规模及生产效率都有望提升。2024年公司目标实现生猪销售约300-350万头,力争PSY达到28头左右、完全成本控制在15.5元/kg。

   货币资金储备相对充裕,现金流安全稳定。截至2023年末,公司货币资金28.2亿元,整体资金储备相对充裕;经营活动产生的现金流量净额17.5亿元,主营业务的造血能力比较优秀。此外,公司融资渠道通畅,与当地银行保持了良好且稳定的合作关系,资金授信额度充裕,能够保证公司现金流的安全稳定。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18、10.84、14.97亿元,EPS分别为0.38、0.79、1.10元,对应PE分别为19、9、7倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转,公司是西北最大生猪养殖企业,具有天然的防疫优势,生猪养殖与后期业务将同时发力,维持"推荐"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;政策实施不及预期;突发重大动物疫病风险。