路德环境(688156):24Q1酒糟饲料销量高增,打造生物发酵新质生产力-2023年报＆2024一季报点评

投资要点

   事件:2023年公司营收3.51亿元(同比+2.63％,下同),归母净利润0.27亿元(+4.02％);2024Q1公司营收0.68亿元(+21.90％),归母净利润0.06亿元(+54.15％)。

   2023年酒糟饲料销量同增28％至9.33万吨,古蔺项目盈利稳健,金沙项目产能爬坡中。2023年公司酒糟饲料营收1.97亿元(+24.22％),收入占比56.05％(+9.74pct),毛利率29.80％(+0.27pct),酒糟饲料产量10.14万吨(+38.89％),销量9.33万吨(+27.63％),销售均价2110元吨(-2.67％),其中1)古蔺项目:产能7万吨/年,2023年产量6.54万吨(-10.42％),销量6.53万吨(-10.63％),产销率99.85％,子公司古蔺路德净利润0.31亿元(-4.93％)。2)金沙一期:2023Q2投产,产能10万吨/年,2023年产量3.60万吨,销量2.80万吨,产销率77.78％,子公司金沙路德净利润-138万元,产能爬坡中,盈利有待提升。

   2024Q1白酒糟生物发酵饲料销量同增66％,酒糟资源化收入占比提至74％。2024Q1白酒糟生物发酵饲料业务实现营收5032.72万元(+62.99％),收入占比74.06％(+18.67pct),销量2.45万吨(+66.30％)主要系公司重塑销售架构组建销售公司和专业营销团队,调整营销策略,持续加强市场开发力度,进行产品迭代升级,提升产品性价比。

   河湖淤泥择优开展,工程泥浆处置量下滑,连云港碱渣项目进入调试阶段。①河湖淤泥:2023年营收9005.29万元(-9.46％),2024Q1营业收入748.82万元(+16.97％),公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目;②工程泥浆:2023年营收5459.41万元(-33.77％),2024Q1营收340.49万元(-81.37％),主要受基础建设和房地产复苏尚未实质性启动的影响,未来有望回归正常;③工业渣泥:连云港碱渣治理项目尚处于设备调试阶段,投运后将对未来无机板块业务形成收益贡献。

   创新生物发酵技术发展新质生产力,酒糟资源化龙头扩产加速。我国将生物制造列为重点发展的战略性新兴产业,是提升新质生产力的重要手段之一。公司创新开辟白酒糟生物发酵饲料新赛道,助力新质生产力发展,技术＆渠道＆产品优势护航龙头地位。截至2023年底公司已规划了7个白酒糟生物发酵饲料项目,年酒糟处理量约180万吨/年,涵盖酱香型、浓香型、馥郁香型三种酒糟,公司已规划酒糟饲料产能66万吨/年其中已投产17万吨,在建30万吨/年。古蔺项目孵化成熟,2023年毛利率32.23％,净利率达22.27％。公司加大销售投入,调整销售策略,有望快速打开销路,加速成熟项目复制。

   盈利预测与投资评级:公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模,将提升远期盈利,考虑下游养殖业景气度、大客户拓展及产能爬坡新项目建设进展等因素,我们将公司2024-2025年归母净利润从1.49/2.42调降至0.78/1.37亿元,预计2026年归母净利润为2.23亿元,对应21、12、7倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:产品销量不及预期,原材料价格波动,项目扩产低于预期