江苏神通(002438):新增订单稳健增长,现金红利大幅提升

公司2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:收入21.33亿元,同比增长9.1％;归母净利润2.69亿元,同比增长18.2％;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长23.2％。1Q24收入5.71亿元,同比增长14.8％;归母净利润0.84亿元,同比增长10.2％,业绩符合我们预期。

   发展趋势核电核准加速,公司定增提升产品竞争力。根据《中国核能发展与展望(2023)》1,预计到2035年,我国核能发电量的占比将达到10％,我们认为2024年有望保持10台核准节奏。公司拟定增3亿元用于高端阀门智能制造项目,目标产品主要为核能装备领域高端专用阀门。全资子公司无锡法兰获核安全设备设计制造许可证。我们认为本次增发有望提高产品竞争力,维持公司核能高端阀门制造领先地位。

   四大业务协同增长,新增订单稳健提升。2023年冶金/核电/能源/节能服务业务分别实现收入3.64/6.94/6.52/2.61亿元,同比增长17.1％/32.6％/30.6％/12.2％,毛利率分别同比+1.7/-1.1/+2.1/-3.6ppt。2023年公司取得新订单29.16亿元,同比增长20.8％,其中神通核能/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别8.03/4.51/2.11/7.05/7.46亿元,同比+16.9％/-6.8％/+15.9％/-8.7％/+158.1％,节能业务明显提升。面对冶金行业低迷需求,公司加大"阀门管家"推广力度,通过全周期服务提高备件有效性和及时性,塑造差异化竞争力。针对快速发展的氢能市场,公司开发了高压氢气和低温液氢氢能阀门,前者已在中石化库车项目上成功应用。我们认为,公司在手订单充足,未来随着订单释放确认收入有望贡献稳定业绩增长。

   盈利能力提升明显,现金红利大幅提升。2023年公司毛利率/净利率分别为31.7％/12.6％,分别同比+1.8/+1.0ppt;持续加大研发投入,销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.5/+0.6/-0.3ppt;经营活动产生的现金流量净额1.85亿元,同比降低24.9％。2023年公司拟派发现金红利0.81亿元,占23年净利润比例为25.4％,较22年提升近14.3ppt。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年19.6倍/16.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于核电板块景气度上行,我们上调目标价11.9％至15.00元对应22.4倍2024年市盈率和18.3倍2025年市盈率,较当前股价有14.5％的上行空间。

   风险核电建设不及预期,节能服务回款不及预期,冶金行业需求低迷。