紫光股份(000938):运营商及海外业务双轮驱动,收入实现稳步增长

FY23＆1Q24业绩符合我们此前预期紫光股份公布2023年年报:2023年公司实现营业收入773.08亿元,同比增长4.39％;实现归母净利润21.03亿元,同比下滑2.54％,符合我们此前预期。对应到4Q23单季度,公司实现营业收入220.93亿元,同比增长9.55％;实现归母净利润5.62亿元,同比增长8.50％。

   公司公布2024年一季报:1Q24单季度,公司实现营业收入170.06亿元,同比增长2.89％;实现归母净利润4.14亿元,同比下滑5.76％,符合我们此前预期。

   发展趋势公司作为ICT设备龙头股厂商,积极拥抱AI浪潮。2023年公司正式发布"AIGC开放战略",推出51.2T800GCPO硅光数据中心交换机及多款GPU服务器,服务大模型训练的智能算力旗舰H3CUniServerR5500G6已在互联网公司及多个智算中心项目应用落地,此外公司布局全栈ICT液冷产品及解决方案,已发布全系列G6液冷服务器和全系列液冷DC交换机。分板块来看,2023年公司ICT基础设施及服务收入同比增长10.15％达到515.06亿元,毛利率同比下降2.15pct至25.58％,我们判断部分原因在于毛利率相对较低的IT设备营收占比有所提升;IT产品分销与供应链服务收入同比下滑9.83％至291.32亿元。我们认为,公司作为ICT设备龙头厂商,具备一站式综合服务能力,有望受益于AI浪潮及算力需求增长。

   运营商业务保持高速增长,积极拓展海外H3C品牌产品及服务。2023年,核心子公司新华三实现营收519.39亿元,同比增长4.27％;具体来看,国内运营商业务保持高速增长态势,公司中标包括中国移动、中国电信和中国联通在内的多项重大集采项目,在数据中心交换机、服务器、防火墙等产品线中稳居前列,参与实施中国移动新型智算中心建设,中标中国电信AI算力服务器采购项目,营收同比增长11.75％达到98.69亿元;国际业务营收同比增长19.70％达到22.02亿元,其中H3C品牌产品及服务收入达到14.10亿元,同比增长62.04％;国内企业业务稳步推进,同比增长1.86％至398.68亿元。我们看好公司在运营商及国际市场的业务拓展,同时,社会数字化/智能化转型为公司长期规模扩张提供支撑。

   盈利预测与估值我们基本维持2024年归母净利润26.91亿元不变,首次引入2025年归母净利润31.57亿元。当前股价对应2024年/2025年22.3倍/19.0倍P/E。

   维持跑赢行业评级及28.33元目标价,对应2024年/2025年30.1倍/25.7倍P/E,较当前股价有35％的上行空间。

   风险股权收购事项存在不确定性,供应链受限制风险,数字化转型不及预期。