三全食品(002216):传统米面仍有承压,B端开拓持续推进-公司事件点评报告

事件

   2024年4月25日,三全食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。

   投资要点

   市场需求仍弱,费投效率持续提升

   公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为70.56/16.41/22.54亿元,分别同减5％/22％/5％,归母净利润分别为7.49/1.97/2.30亿元,分别同减7％/29％/18％,主要系市场需求承压、行业竞争加剧影响所致。盈利端,由于高毛利水饺/汤圆销售承压,2023/2024Q1公司毛利率分别同减2pct/2pct至25.84％/26.60％;由于零售端促销物料和促销人员投入更加精准化,2023/2024Q1销售费用率分别同减0.4pct/0.4pct至11.48％/12.23％,管理费用率分别为2.30％/1.87％,分别同减1pct/0.2pct,主要系股权激励费用回冲等影响所致。综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为10.62％/10.19％,分别同减0.2pct/2pct。现金流端,2024Q1公司经营净现金流为1.67亿元(2023Q1为-2.73亿元),主要系本期收到集采业务部分回款、采购款结算存在时间差异所致。分红计划,公司向全体股东每10股派发现金红利5元,分红率为59％,同比大幅提升。

   速冻面米短期承压,部分单品表现亮眼

   水饺/汤圆市场表现承压,2023年公司速冻面米制品营收58.29亿元(同减9％),销量为60.95万吨(同减6％),吨价为0.96万元/吨(同减4％),量价均有下跌,受制于2022年高基数,叠加猪肉价格下跌后速冻水饺性价比下降,2023年水饺收入较同期下滑;由于春节延后,汤圆2024Q1有所回补,但总体需求端仍承压。2024年公司通过精准费投应对行业竞争,继续打造饺子王单品做中高档延伸,开发功能性汤圆,持续优化产品结构。速冻调制品量价齐增,2023年公司速冻调制食品营收为10.76亿元(同增28％),销量为7.85万吨(同增6％),吨价为1.37万元/吨(同增21％),呈现量价齐升趋势,其中小笼包/糍粑/烤肠等单品收入同比高增。冷藏及短保产品销量承压,2023年公司冷藏及短保类产品营收为0.95亿元(同减8％),销量为0.77万吨(同减9％),吨价为1.23万元/吨(同增1％)。

   商超渠道竞争加剧,B端开拓持续推进

   北区表现相对稳健,2023年公司东区/南区/西区/北区营收分别为13.19/11.78/14.32/31.27亿元,分别同比-16％/-16％/-5％/+6％。商超渠道预计持续承压,B端开拓力度加大,2023年公司经销/直营/直营电商营收分别为55.18/12.54/2.29亿元,分别同比-2％/-19％/+21％。电商渠道表现突出;直营商超渠道竞争加剧,2024年以控制性发展为主,后续预计仍呈现承压状态。公司针对BC端渠道结构进行深度调整,推进团餐/宴席等B端渠道发展,同时在组织架构上,推进基层业务人员竞聘管理岗位,提高团队的市场敏锐度,预计人员整合磨合期过渡后,渠道积极性有望明显提升。

   盈利预测

   公司作为速冻米面制品龙头企业,品牌势能依然强劲,我们看好公司针对渠道/组织结构进行优化调整,市场需求恢复后有望释放势能。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.04/1.14元,当前股价对应PE分别为13/12/11倍,维持"买入"投资评级。