电投能源(002128):煤炭量价齐升,电解铝优势显著-公司年报点评

23年归母净利同比+14％,分红比例提升至30％。公司23年实现营业收入/归母净利268.5/45.6亿元,同比+0.2％/14.4％,扣非净利43.4亿元,同比+12.3％。公司利润总额58.5亿元,同比+4.8％,其中煤炭/电力/电解铝三大业务分别为41.8/5.5/11.2亿元,同比+30.6％/-6.3％/-37.1％,占比分别为71％/9％/19％,同比+14.1/-1.1/-12.8pct。23年公司拟每股现金分红0.68元,分红比例33％(22年为28％),按4月30日收盘价计算,股息率为3.6％。

   煤炭:23年量价齐升,盈利有望维持高位。1)产销量:23年公司煤炭产/销量为4655/4647万吨(产能4800万吨),同比+1.2％/1％。2)售价及成本:23年煤炭综合售价/成本204/91元/吨,同比+11.6％/-1％,公司煤价实现逆势上涨。3)盈利:23年煤炭业务实现毛利52.5亿元,同比+25.7％;毛利率55.4％,同比+5.7pct。我们认为,公司作为蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业,产品质量稳定、销售服务体系成熟,煤炭盈利有望维持高位。

   电力:23年新能源发电毛利超过煤电,新能源发电装机和绿电比例持续稳步提升。23年公司煤电发/售电量56.1/51.1亿千瓦时,同比-6.0％/-2.4％;平均售电价格/成本0.356/0.269元/千瓦时,同比-2.8％/+2.7％。截至23年末公司已投产运行新能源发电装机4.55GW,23年公司新能源发电发/售电量31/30.6亿千瓦时,同比均+22.4％;平均售电价格/成本0.316/0.147元/千瓦时,同比-5.4％/-2.1％。新能源发电毛利上升抵减了部分煤电毛利的下降,电力业务总毛利9.6亿元,同比-4.5％。"十四五"期间公司新能源装机规模(规划7GW)和绿电比例有望大幅提升,成为公司利润增长的又一支撑点。

   电解铝:铝价下跌致23年业绩下滑,长期看优势显著。公司控股子公司(持股51％)霍煤鸿骏拥有电解铝产能86万吨,23年电解铝产/销量为87.5/87.7万吨,同比+1.3％/1.8％,单位售价/成本16312/13975元/吨,同比-6.6％/-2％,其中成本下降主要由于吨铝原材料成本同比-7.5％所致。23年霍煤鸿骏净利润8.9亿元,同比-37.8％,主要受铝价下跌所致;23年公司吨铝净利为1011元/吨,同比-38.9％。我们认为,公司所在内蒙古地区具备煤电铝产业链一体化以及电力成本优势,并逐步加快智慧工厂建设步伐,在电解铝行业集中化绿色化、产业布局进一步优化的背景下公司电解铝业务优势将更加明显。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤铝业务高景气有望延续,新能源发电项目有望打开增长空间,预计公司24～26年归母净利至56/58.4/60.8亿元,对应EPS为2.5/2.6/2.71元,参考可比煤炭、电解铝及新能源运营公司,给予公司24年9～10xPE,对应合理价值区间22.49～24.99元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。