天齐锂业(002466):受高价库存和SQM税务影响,Q1盈利触底-2024年一季报点评

24Q1实现归母净利-39亿元,处于预告中值,符合市场预期。24年Q1营收25.9亿元、同减77％、环减64％、归母净利-39.0亿元、同减180％、环减386％,扣非净利-39.2亿元,同减181％,环减384％,毛利率48％,同减41pct,环减29pct,归母净利率-151％,同减193pct,环减139pct,主要受高价精矿库存和SQM税务争议影响。公司此前预告24Q1归母净利-43～-36亿元,处于预告中值,符合市场预期。

   格林布什:Q1精矿销量环减34％,价格大幅下降。销量端,Q1格林布什精矿产量28万吨,环减22％,销量18万吨,环减34％。盈利方面,Q1精矿收入13.5亿元,不含税均价0.75万元(1034美元),环降70％,单位现金成本0.18万元(250美元),环增8％,主要系产量下降所致,单位运营成本(含特许权使用费)0.21万元,环减26％;天齐Q1销售锂精矿14万吨,我们预计贡献2.5亿元左右归母盈利。

   Q1少数股东权益高企影响盈利,Q2起高价库存逐步消化影响减弱。销量端,24Q1公司锂盐销量近1.7万吨,同增109％,环增20％,24年预计销量达7-8万吨,同增25％-30％。盈利端,23年年末公司合并报表口径有40万吨锂精矿库存,其中公司主体内库存20万吨左右,整体成本较高,Q1自供精矿成本按移动加权平均法计算,公司预计均价在3000-3700美元/吨,对应碳酸锂全成本20-24万元,我们预计Q1锂盐销售含税均价在10万元左右,对应单吨锂盐产品亏损15万元左右,Q1共亏损25亿元左右。公司Q1消化14万吨左右精矿库存,我们预计Q1末国内剩余高价精矿库存约6万吨,Q2随着新矿入库摊薄成本,冶炼端有望大幅减亏。

   SQM税务争议裁决影响投资收益17亿,覆盖历史争议税收年度、预计后续影响较小。重要联营公司SQM由于税务诉讼裁决,预计可能减少其24Q1净利润约11亿美元,公司持股22％,大约影响17亿元利润。11亿美元覆盖了2011-2023年所有有争议的矿业税费用,且SQM已经支付了9亿美元+,预计对公司现金流、分红影响较小。

   Q1费用率环比上升明显,存货较年初减少。24Q1投资收益-13亿元,环减143％,24Q1期间费用率15.0％,同增14.6pct,环增11.6pct,其中管理费用率4.7％,环增3.1pct,财务费用率9.8％,环增8.3pct。Q1末存货29.94亿元,较年初减少5.0％;Q1计提资产减值损失0.6亿元,主要是对奎纳纳工厂存货计提减值。Q1经营活动净现金流31.4亿元,同减36％,环减19％;Q1资本开支12.7亿元,同增76％,环减21％。

   盈利预测与投资评级:由于24年上半年高价精矿库存影响较大,后续影响减小,我们下调2024年盈利预测,上调2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润0.1/44.7/50.6亿元(原预期为35.7/42.6/48.7亿元),同比-100％/+57212％/+13％,对应24-26年8577x/15x/13xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。