鲁阳节能(002088):业绩阶段小幅承压,分红保持强度-年报点评

公司公告23年年报及24年一季报,23年收入35.2亿,yoy-2％,归母净利4.9亿,yoy-16％,扣非归母净利5.2亿,yoy-5％。单季度看,23Q4收入9.6亿,yoy+5％,qoq+10％,归母净利1.3亿,yoy-14％,qoq-3％,扣非归母净利1.3亿,yoy+46％,qoq-7％。24Q1收入7.0亿,yoy-7％,qoq-27％,归母净利0.8亿,yoy-5％,qoq-38％,扣非归母净利0.8亿,yoy-16％,qoq-38％。23Q4非经常性损益波动较大主要系追溯收购子公司的并表外损益。

   公司亦公告2023年度利润分配预案,拟派发现金红利4.05亿,对应23年股利支付率为82.3％(vs18-22年均值为72.3％),分红保持强度。

   陶纤量增价减,汽车衬垫/工业过滤制品收入高增23年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为31.2/2.2/1.4亿,分别yoy+4％/+86％/+47％。陶纤主业稳步增长,汽车衬垫、工业过滤产品高增。陶纤预计量升价降,23年公司陶瓷纤维销量53.6万吨,yoy+8.0％;行业竞争激烈或导致部分产品价格有所下降。23年公司海外收入yoy+32％至2.9亿。

   陶纤需求景气延续承压,新业务盈利能力改善前景值得期待23年毛利率31.0％,yoy-0.6pct。23Q4、24Q1单季度测算毛利率为25.8％、29.0％,yoy-3.6、+0.4pct,qoq分别-9.1、+3.2pct。Q4波动较大主因新并表企业口径调整等影响。23年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率分别为34.1％/8.1％/6.7％,yoy-0.4/-3.7/-7.0pct。23年陶纤行业需求整体稳定,同业竞争激烈致公司利润率延续承压(23H1/H2毛利率分别为32.8％/29.6％)。汽车衬垫/工业过滤制品新整合进入公司,23年预计主要为调整期,盈利能力改善前景值得期待。业务结构变化或亦导致费用率有一定上升,23年、23Q4、24Q1费用率分别14.9％、15.8％、15.3％,yoy+2.2、+2.6、+0.4pct。23年、23Q4、24Q1归母净利率分别为14.0％、8.8％、11.8％,yoy分别-2.3、-4.1、+0.3pct,整体盈利能力暂承压。

   成长前景值得期待,关注管理层调整进展,维持"买入"评级我们预计公司24-26年收入为38.7/42.8/47.5亿元,yoy为10％/11％/11％,归母净利润为6.1/6.8/7.8亿元,yoy为23％/13％/14％,EPS分别为1.20/1.35/1.54元/股,3年CAGR为16.5％。我们认为公司中长期成长前景值得期待。另外,公司23年年报明确要做好近期离职高管人员管理业务工作交接、尽快完成管理层团队的补充建设,关注积极进展。给予公司24年15倍PE,目标价17.93元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期。