中国黄金(600916):亮点多,业绩超预期+分红率78％+盈利改善-2023年年报＆2024年一季报点评报告

投资要点

   业绩:23年归母净利润同比+27％,24Q1+21％,业绩和分红表现亮眼

   2023收入+20％、净利润+27％符合预期。1)2023年:收入564亿元(同比+20％,下同),归母净利润9.7亿元(同比+27％),扣非归母净利润8.8亿元(+27％)。2)2023Q4单季度:收入151亿元(+32％),归母净利润2.3亿元(+54％),扣非归母净利润2.0亿元(+90％)。

   24Q1收入+13％,净利润+21％,增速亮眼。24Q1收入183亿元(+13％),归母净利润3.6亿元(+21％),扣非归母净利润3.7亿元(+33％)。

   分红率提升至78％。2023年公司拟每10股派发现金股利4.5元,现金分红总额7.56亿元,股利支付率达77.66％。

   收入结构:金价上涨提振黄金投资需求,渠道快速扩张驱动加盟收入增长

   2023年以来金价稳定上涨、2024年3月以来金价持续创新高提振了黄金投资需求,公司投资金条业务、黄金回购业务受益。

   2023产品收入结构=98％黄金+0.6％K金。2023年黄金产品/K金产品分别实现554.9/3.6亿元收入,同比+20％/-27％,占比98％/0.6％。

   2023年渠道收入结构=58％自营+41％加盟。2023年自营/加盟分别实现329.4/231.0亿元收入,同比+15％/+26％,占比58％/41％。

   盈利能力:高毛利时尚珠宝收入下滑致毛利率下行,费用管控成果显著

   2023毛利率同比+0.2pct,净利率+0.1pct。毛利率4.1％(同比+0.2pct),净利率1.7％(同比+0.1pct),销售费用率0.9％(同比-0.1pct)。

   23Q4毛利率同比-0.3pct,净利率+0.2pct。毛利率3.8％(同比-0.3pct),净利率1.5％(同比+0.2pct),销售费用率1.2％(同比+0.1pct)。

   24Q1毛利率同比+0.1pct,净利率+0.1pct。毛利率4.1％(同比+0.1pct),净利率2.0％(同比+0.1pct),销售费用率0.7％(同比+0.1pct)。

   渠道扩张:2023年开店提速,打造直营、加盟、邮储、回购完整渠道体系

   2023年开店目标达到4000家,实际净开店615家至4257家。截至2023年年末,公司共有4257家门店,其中直营店103家、加盟店4154家。三四线城市为公司的强势区域,一二线城市为未来重点布局区域,公司规划未来门店数量将保持10％左右的增速。

   公司在银邮渠道、回购门店等特色渠道上具有优势。银邮渠道方面,公司完成了六大国有银行、十二家商业银行、众多地方性银行的渠道的全覆盖;回购业务方面,公司搭建"中国黄金"品牌回购加盟门店,并提供线上回收平台。

   产品创新研发提升至战略高度,K金、培育钻石有望加速成长

   2023年公司将产品创新研发提升至全新的战略高度,制定"产品研发建设五年规划",对重点项目承福金、K派金、玲珑金进行产品升级,推出承福金结缘镯、随心手串、"年年有鱼"异形金条等系列产品。培育钻石方面,2023年公司推出95款产品,打造了18K金镶钻产品系列和黄金镶钻产品系列,并通过电商旗舰店、自媒体平台等加强营销,有望成为公司第二成长曲线。

   盈利预测与估值

   投资金条、黄金回购业务持续受益于黄金保值增值的消费需求,强品牌力支撑渠道加速扩张,K金、培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司24/25/26年营收664/763/863亿元,同比增长17.73％/15.01％/13.04％;归母净利润11.73/13.80/15.96元,同比增长20.48％/17.66％/15.63％,对应PE16.01/13.61/11.77X,维持"买入"评级。

   风险提示:金价波动;竞争加剧;门店拓展不及预期。