生物股份(600201):逆境中稳健成长,研发投入收获回报-2023年报点评

ab业le绩_S总u结mm:a2r0y2]3年公司实现营业收入15.98亿元,同比+4.55％,归母净利润为2.84亿元,同比+34.64％,扣非后归母净利润为2.54亿元,同比+29.74％。单四季度实现营收3.79亿元,同比减少9.76％,归母净利润为-500万元,同比由盈转亏。24年一季度公司实现营收3.48亿元,同比增长-4.42％,归母净利润为1.06亿元,同比增长-1.05％。

   点评:逆境中稳健成长,研发投入收获回报。2023年是养殖行业历史上最困难的一年,全年生猪价格持续低迷,牛羊价格、奶价处于谷底,养殖企业长期深度亏损,导致动保行业整体经营承压。公司加强与头部客户在产业与资本领域的深度合作,形成更加紧密的组织关系。公司已形成以口蹄疫为基座,多个产品共同增长的健康增长模式,在行业处于周期底部的情况下毛利率持续提升,现金流大幅增长,反应出公司在产品结构改善、提质增效方面的工作卓有成效,整体竞争力和经营质量大幅提升。24Q1养殖行情低迷,收入业绩小幅下滑,但毛利率维持上升趋势,公司经营质量持续提升。

   养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损,市场需求低迷,客户价格敏感,对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示,2024年一季度末,全国生猪存栏40850万头,对比去年同期减少2244万头,同比下降5.2％,创造4年来新低;从生猪存栏量来看,从2023年第三季度开始,已经连续2个季度出现下降,且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头,同比下降7.3％,能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道,且盈利周期预计能持续较长时间。

   展望2024年,随着养殖端产能持续去化,周期反转或带动动保板块量价齐升。

   困境中坚持科技创新,为业绩增长提供支撑。2023年,公司研发投入2.30亿元,占到营业收入的14.39％。未来五年布局研发管线新苗40多个。报告期内,公司获得布鲁氏菌病活疫苗(Rev.1株)、猪支原体肺炎灭活疫苗(ZY株)2项新兽药注册证书。预计2024年-2025年,小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市,确保公司未来两年的业绩可持续增长。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元,对应动态PE分别为27/22/18倍,维持"持有"评级。

   风险提示:产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。