通合科技(300491):充电模块量利双升,加速出海-年报点评

充电模块业务驱动收入和归母净利同比提升2023年公司收入10.09亿,同比+57.8％,归母净利润1.03亿,同比+131.3％,扣非净利0.84亿元,同比+170.5％,主要系充电模块业务驱动增长。1Q24公司实现收入1.78亿元,同/环比+50.2％/-56.2％,归母净利润0.08亿,同/环比-51.2％/-78.7％。考虑公司增加研发投入,我们略微上调费用假设,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.54/2.30/3.79亿元(24-25年前值1.69/2.50亿元)。参考可比公司Wind一致预期下24年PE均值21倍,考虑公司龙头地位,或受益于行业格局优化和出海红利,给予公司24年合理PE23倍,对应目标价20.32元,维持"增持"评级。

   充电模块量利齐升,带动公司净利大幅增长2023年公司收入10.09亿,同比+57.8％,主要系充换电站充电电源业务(主要为充电模块)收入同比高增驱动。归母净利润1.03亿,同比+131.3％,扣非净利0.84亿元,同比+170.5％,主要系公司充换电站充电电源毛利率提升,以及规模效应提升摊薄费用率。2023年实现毛利率33.15％,同比+2.33pct;净利率10.17％,同比+3.30pct,盈利能力同比显著改善。2023全年期间费用率同比下降3.59pct至21.50％,主要系销售费用率和管理费用率同比下降1.95/1.41pct,收入同比高增摊薄费用率。

   充电模块持续迭代,加速出海布局2023年公司充换电站充电电源业务营收6.51亿元,同比+109.60％,毛利率27.73％,同比+12.06pct,公司充电模块快速起量,规模效应以及提效降本带动毛利率提升。公司深耕充电模块十余年,优势地位稳固,已实现九代更迭。公司通过研发和工艺改进双管齐下打造产品性价比优势。公司引进全自动化灌胶生产设备,在行业内首推全系产品双面灌胶,使产品可靠性大大提升。公司产品已取得CE认证、UL认证,多款产品进入欧洲、北美市场,后续海外客户有望贡献增量。规模化+产品结构改善+海外占比提升,公司毛利率改善空间大。

   电网业务收入同比较快增长,军工电源盈利能力维持高位23年电网行业业务营收1.77亿元,同比+36.9％,毛利率38.69％,同比+0.30pct,盈利能力保持稳定。航空航天行业业务营收1.24亿元,同比-15.4％,毛利率52.29％,同比-0.57pct,盈利能力虽然同比略有下降,但仍保持高位。新型电力系统加速转型,电网投资有望维持高增,其中电网智能化建设成为投资重点,公司有望受益,保持稳步增长。

   风险提示:充电模块产品销量不及预期,海外市场毛利率不及预期,原材料价格波动和国产替代不及预期。