麦格米特(002851):业绩符合预期,2023年及1Q24扣非持续高增

2023年及1Q24业绩符合我们预期2023年公司实现收入67.54亿元,同增23.3％,净利润6.29亿元,同增33.13％,扣非净利润3.55亿元,同增39.02％;

   其中4Q23收入18.78亿元,同增25.87％,净利润1.47亿元,同降12.87％,扣非净利润4830万元,同增135.8％。1Q24实现收入18.3亿元,同增17.32％,净利润1.39亿元,同降13.96％,扣非净利润1.22亿元,同增25.62％,符合我们预期。

   发展趋势2023年公司多点开花,多项业务收入实现高增。2023年公司智能家电电控/电源/新能源及轨道交通/工业自动化/智能装备/精密连接分别同比增长25.3％/12.6％/34.9％/53.7％/23.2％/15.8％至26.2/21.2/7.1/5.8/3.7/3.2亿元,占比约为38.8％/31.4％/10.5％/8.7％/5.4％/4.7％,我们持续看好公司的平台化布局。

   海外收入占比持续高增,我们看好公司海外业务持续发展下的收入弹性和利润弹性。公司凭借产品性能、性价比、服务等优势持续进行出海替代,其中智能家电电控、OA电源、焊机、服务器电源等均为公司的代表性出海产品。从产能布局来看,公司持续强化海外交付能力,在泰国建设部分产能、且在印度基本实现本土化交付。2023年公司实现直接海外收入19.5亿元,占比约为29％,间接海外收入占比约为11％,合计约为40％。2023年公司海外业务毛利率约为29.5％,同比提升3.04ppt,较国内业务毛利率高6.38ppt,我们持续看好公司海外业务占比上升带来的业绩弹性。

   公司盈利能力有所改善,非经常性收益1Q24有所压缩。2023年公司扣非净利率同比提升0.6ppt至5.3％,且1Q24公司扣非净利率进一步提升至6.6％。2023年公司扣非净利润同增39％,剔除股权激励和转债费用后净利润同增46％。1Q24公司在毛利率改善等因素下扣非净利润仍然同比增长25.6％,扣非净利率提至6.6％,但由于去年同期股权按投资带来的公允价值基数较高,公司非经常性收益同降74％,导致归母净利润同降14.0％。

   盈利预测与估值考虑到公司非经常性收益1Q24大幅下滑且费用投入加大,且服务器电源产品2023年客户需求及项目进展不及预期,我们下调2024年收入9.2％至83.3亿元,并引入2025年收入103.3亿元预测,同时下调2024年净利润预期24.9％至6.9亿元,引入2025年净利润预测8.6亿元,,当前股价对应2024/25年15.9x/12.8xP/E。公司仍然为电力电子的优质企业我们维持跑赢行业评级,我们下调目标价20％至28元,对应2024/25年20.4x/16.4xP/E,对比当前股价仍有28％的上涨空间。

   风险下游需求不及预期,行业竞争加剧,新业务开拓不及预期