福瑞股份(300049):器械业务高速增长,净利率有望逐步提升-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,其中:1)24年公司实现营业收入11.54亿元(YOY+14.4％),实现归母净利润1.02亿元(YOY+3.8％),低于我们此前预期;2)24Q1实现营业收入3.23亿元(YOY+33.4％),实现归母净利润0.43亿元(YOY+228.6％)。

   点评:器械销售稳步增长,助力MASH无创筛查:23年公司器械业务实现收入8.31亿元,同比增长35.4％,是公司营收增速主要推动因素。具体拆分来看:1)设备销售实现收入5.03亿元,占比60.5％,销售仪器1142台(YOY+25.36％);

   按次收费、租赁及其他收入3.29亿元,占比39.5％,按次收费产品FibroscanGo累计安装275台。FibroScan系列产品被多家权威机构列入肝病检测指南,适用于乙肝、代谢相关性脂肪性肝(MASH)的诊断检测。随着24年3月首款MASH治疗药物被FDA批准上市,公司积极推进产品与不同层级医院及各大药企合作,成为MASH无创筛查的重要手段。

   毛利率有望改善,利润率逐步提升:23年公司毛利率为74.7％,同比提升1.3pp。

   按业务划分,公司药品业务毛利率为38.3％,器械业务毛利率为89.8％,医疗服务及其他业务毛利率为17.0％。随着高毛利率的器械业务收入保持较快增长,公司整体毛利率有望进一步提升。此外,24Q1公司各项费用率同比均有所改善,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为24.2％/18.3％/7.9％,去年同期分别为28.8％/21.6％/8.0％,公司销售净利率同比提升5.36pp至20.26％,盈利能力得到显著提升。

   盈利预测、估值与评级:公司是MASH无创筛查龙头企业,产品销售覆盖欧洲、亚洲、北美等地区主要国家。考虑到公司盈利能力得到改善,FibroscanGo铺货逐步放量,我们上调公司24-25年EPS为0.79/1.21元(分别上调7.5％/16.3％),新增26年EPS为1.74元,分别同比增长105.1％/53.3％/43.2％,对应当前股价PE分别为64/42/29倍,维持"增持"评级。

   风险提示:MASH药物销售推广不及预期;MASH诊断产品竞争加剧;公司销售不及预期。