大参林(603233):门店持续扩张,高基数下业绩短期承压-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:大参林发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入245.31亿元(同比+15.45％);归母净利润11.66亿元(同比+12.63％);扣非归母净利润11.41亿元(同比+13.56％);2024Q1公司实现营业收入67.52亿元(同比+13.54％),归母净利润3.98亿元(同比-19.79％),扣非归母净利润3.96亿元(同比-20.40％),2023年业绩增速符合预期,2024Q1业绩短期承压。

   高基数下,24Q1业绩短期承压。分产品来看,2023年中西成药/中参药材/非药品分别实现营收176.99/29.74/32.59亿元,分别同比+16.62％/+15.04％/+7.93％,保持稳健增长。2024Q1中西成药/中参药材/非药品分别实现营收50.32/7.88/7.71亿元,分别同比+21.37％/+8.62％/-14.76％,中西成药属于必选消费以及药店的引流品,需求较为稳定,持续保持较快的增长趋势。

   2023年公司销售净利率为5.02％(同比-0.06pcts),2024Q1销售净利率为6.72％(同比-2.10pcts),预计受两方面影响:1)低毛利批发业务占比提升;2)随着业务拓展,华南地区门店数占比下降。

   深耕华南,三驾马车并行。公司贯彻落实深根华南布局全国的战略,通过自建、并购和直营式加盟三驾马车,持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破,并不断拓展空白区域。截至2024年3月31日,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家),2024年1～3月净增门店841家,其中新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。

   维持"买入"评级。预计公司24-26年归母净利润分别为14.33/17.62/21.85亿元,分别同比增长22.8％/23.0％/24.0％,EPS分别为1.26/1.55/1.92元,目前股价对应估值分别为17.3x/14.1x/11.4x。考虑到公司为药店龙头,扩张战略稳步推进,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险,扩张不及预期风险,处方外流不及预期风险等。