天铁股份(300587):业绩短期承压,看好锂化物业务贡献业绩增量

事件:公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年,公司实现营业收入为15.07亿元,同比下降12.39％;归母净利润为亏损6.54亿元,同比下降259.39％;2024年第一季度,公司实现营业收入为5.96亿元,同比增长167.11％;实现归母净利润为0.19亿元,同比增长313.65％。

   受行业周期影响,2023年度业绩承压,24Q1业绩好转。2023年度公司业绩承压,其中主要原因系:(1)受锂行业周期性影响,2023年度,终端需求增速放缓,碳酸锂价格波动较大,整体处于下降趋势,且原材料价格变动相对滞后,因此2023年度锂化物业务和其他业务的毛利率下降较多,导致公司毛利率下降。同时公司相应对锂业务产品存货计提了跌价准备,影响公司损益较大。(2)受阶段性外部环境、行业周期等因素的影响,城市轨道交通建设有所放缓,项目施工进度不及预期,同时主要产品销售价格也有所下滑,导致2023年度公司减振/震业务产品收入、毛利、毛利率等均有所下滑;

   (3)2023年度公司对智能制造装备等固定资产的投入力度不断增加;加强了新市场、新产品的开发,拓展营销渠道,增强营销能力,费用投入不断增加。由于下游需求减弱及产品价格波动等因素影响,公司短期内业绩承压,但考虑到轨交行业长期的需求趋势,以及公司持续加强锂电产业的布局,看好后续业绩的提升。

   拟投资改性石墨负极材料项目,完善锂电池产业链的产品结构。根据公司公告显示,公司拟在庐江高新区投资年产10万吨改性石墨负极材料项目。该项目总投资约14.5亿元,其中固定资产投资约12亿元,流动资金约2.5亿元。

   项目全部建成达产后,预计可实现年产值25亿元。根据规划,项目预计2024年6月底前开工建设,2026年6月底前全部建成。考虑到石墨负极材料是目前锂电池负极材料的主流方向,是锂电池产业链上不可或缺的重要一环。近年行业亦呈现快速发展的态势。石墨负极材料拥有优良的综合性能、较低的生产成本、丰富的原料来源而具有广泛的应用前景,天然石墨负极材料还因为无石墨化的工序而更加节能、环保,从而符合"双碳"政策和可持续发展的目标。本项目的落成将进一步加强公司在锂电池产业链的战略布局,有利于公司完善锂电池产业链的产品结构,充分受益于新能源产业的发展趋势,提升公司的盈利能力。

   24Q1铁路固定资产投资同比+9.9％,持续看好轨交建设需求向上。2024年一季度,全国铁路固定资产投资继续加速,完成投资1248亿元,同比增长9.9％,其中3月完成596亿元,同比增长10.4％。按照国务院2021年12月9日发布的《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》,到2025年年底,铁路营业里程将达到16.5万公里。截至2023年年底,全国铁路营业里程达到15.9万公里,其中高铁4.5万公里。2023年全国铁路投产新线3637公里,同比减少11.29％,其中高铁2776公里,同比增加33.33％。我们认为,受行业周期影响对于轨道交通的新增需求及更新需求将有望迎来反弹,从而带动公司相关产品的需求量。

   投资建议:考虑到轨交行业长期的需求趋势,以及公司持续加强锂电产业的布局,看好后续业绩的提升,维持"买入"评级,预计公司2024年-2026年归母净利润分别为0.75亿元、2.06亿元、3.07亿元,对应PE分别为72倍、26倍、17倍。

   风险提示:锂化物相关业务及市场拓展风险;投资协议不确定性风险;公司信息披露风险;铁路固定资产投资不及预期的风险、公司业务协同效应不明显的风险。