金种子酒(600199):一季度实现扭亏为盈,拟转让药业资产

2023年酒类营收高增长,内部改革持续推进。2023年,酒类业务实现营收9.82亿元,同比+43.5％。其中,高端酒/中端酒/低端就酒实现营收0.53/2.30/6.99亿元,预计受益于公司内部组织重塑、渠道重塑、品牌重塑、产品重塑等。从毛利率看,2023年整体净利率同比+13.9pcts,预计受益于产品结构提升、内部降本增效等。税金及附加率同比+3.9pcts,预计系处置投资性房地产产生的土地增值税所致。费用端看,2023年销售费用率同比-4.6pcts,预计系费投模式转变;管理费用率同比-1.1pcts,主要系辞退福利(进行大规模的人员优化)和折旧增加所致。利润端看,2023年归母净利润亏损主要系处理历史包袱和经营转型等。

   2024Q1利润实现扭亏,春节大会战进展顺利。2024Q1白酒业务实现收入3.69亿元,同比+32.7％,主要系春节大会战进展良好。其中,高端酒/中端酒/低端酒实现营收0.25/0.83/2.62亿元,同比+178％/215％/8％,受益于省内渠道全面布局等。毛利率端看,2024Q1整体毛利率同比+17.3pcts,持续受益于成本端优化和改革成效逐步凸显。费用端看,2024Q1销售费用率同比-1.4pcts,预计系费投模式和规模效应贡献;管理费用率同比+1.2pcts。利润端看,2024Q1净利润实现扭亏,主要受益于毛利率大幅改善及春节会战卓有成效等。

   拟出售金太阳药业92％股权,提升整体资产使用效率。2024Q1末,合同负债余额1.11亿元,环比基本持平,同比-34.5％。从收现比看,2024Q1收现同比-3.4％(上年同期基数效应),与收入增速基本一致。从资产整合看,公司拟挂牌出售金太阳药业92％股权,进而优化产业结构、提高整体资产利用效率等。从渠道改革看,馥合香系列、底盘产品等完成省内各市场的渠道全面布局,环皖地区渠道布局完成率超70％,省外重点市场渠道布局超80％,渠道铺设持续推进。

   风险提示:竞争加剧;改革不及预期;需求复苏不及预期等。

   投资建议:考虑到改革具有不确定性及公司拟转让控股子公司金太阳药业,下修此前盈利预测并引入2026年,预计2024-2026年公司有望实现营收15.1/16.7/20.3亿元(2024-2025年前值为17.8/22.5亿元,下修2％/15％/21％),同比增长2.4％/10.9％/21.3％;实现归母净利润1.3/1.9/3.1亿元(2024-2025年前值为1.3/3.1亿元,下修约3％/40％),同比扭亏/50％/65％,对应PE80.3/53.6/32.5X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性,暂不给予评级。