益丰药房(603939):高基数下业绩稳健增长,积极扩张门诊统筹药房-2023年年报及2024年一季报点评

事件:1)公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为225.88/14.12/13.62亿元,同比+13.59％/11.90％/10.92％;经营活动产生的现金流量净额为46.24亿元,同比+17.94％;EPS(基本)1.40元。业绩符合市场预期。

   2)公司发布2023年利润分配预案,向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积金向全体股东每股转增0.2股,股利支付率为35.79％。

   3)公司发布2024年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.71/4.07/3.99亿元,同比+13.39％/20.89％/24.26％。经营活动产生的现金流量净额为6.50亿元,同比-49.56％;EPS(基本)0.40元。业绩符合市场预期。

   点评:高基数下业绩稳健增长,费用管控和盈利能力优异。4Q23实现营收、归母净利润、扣非归母净利润67.00/4.13/3.95亿元,同比+2％/-6％/-9％,利润下滑与上年同期四类药品销售高基数有关。2023年销售毛利率38.21％,同比-1.32pp,主要系批发业务收入占比提升,且零售/批发业务毛利率分别同比-0.85/-0.11pp;销售净利率7.00％,同比-0.18pp,基本维持稳定,得益于期间费用的有效管控,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.24/-0.29/-0.15/+0.02pp。1Q24公司的营收和利润在较高基数上实现双位数增长,实属难得。1Q24销售毛利率为39.25％,同比-0.42pp;净利率为7.47％,同比+0.26pp,盈利能力维持高位。业务结构上,1Q24零售业务实现收入52.68亿元,同比+10.50％,毛利率同比-0.13pp;批发业务实现收入5.08亿元,同比+36.99％,毛利率同比-0.80pp,延续了23年快速发展的态势。

   23年基本达成门店拓展指标,加盟门店数高速增长。公司坚持"区域聚焦、稳健扩张"发展战略和"重点渗透、深度营销"的经营方针,加盟势头强劲。截至2023年底门店总数13250家(直营门店10264家,同比+24％;加盟店2986家,同比+52％),全年新增门店3196家,其中自建门店1613家,并购门店559家,新增加盟店1024家,迁址门店61家,关闭门店153家,较2022年末净增2982家。

   公司坚持优势区域深耕加密,2023年底中南地区、华东地区、华北地区门店数较年初分别净增加1322/927/733家。2023年中南、华东和华北地区的营收同比增长分别为17％/7％/27％。

   新零售体系稳步运行,全渠道承接医院处方外流。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等新零售体系建设,截至2023年底,公司O2O上线直营门店超9000家,24小时营业配送门店超过600家,覆盖公司线下所有主要城市。2023年O2O+B2C营收占总营收8.0％,同比-0.8pp。其中,O2O业务销售收入13.99亿元,同比+3％;B2C销售收入4.19亿元,同比增长8％。公司积极探索线上线下承接医院处方外流新模式,线上方面,布局电子处方流转业务,目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家,直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务;线下方面,以院边店为依托,深化与相关厂商合作,积极引进国家医保谈判品种,截至2023年底,公司拥有院边店675家,DTP专业药房305家,其中已开通双通道医保门店246家,开通门诊统筹医保药房4200余家,经营国家医保协议谈判药品超250个,医院处方外流品种800多个,并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。

   盈利预测、估值与评级:考虑到消费复苏趋缓,下调24-25年归母净利润预测为17.61/21.79亿元(较上次预测下调5％/5％),新增26年归母净利润预测为27.17亿元,同比增长25％/24％/25％,现价对应PE为25/20/16倍。公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张,战略布局业态模式创新,维持"买入"评级。

   风险提示:门店扩张进度不及预期;并购整合不及预期;集采等政策的影响。