润丰股份(301035):Model C表现靓丽,补库引领需求弹性

公司2023年实现收入114.8亿元(同比-20.6％),实现归属净利润7.7亿元(同比-45.4％),实现归属扣非净利润7.6亿元(同比-46.2％)。其中Q4单季度实现收入29.7亿元(同比+16.6％),实现归属净利润0.49亿元(同比-53.9％),实现归属扣非净利润0.46亿元(同比-56.3％)。2024Q1,公司实现收入26.9亿元(同比+20.6％),实现归属净利润1.5亿元(同比-16.4％),实现归属扣非净利润1.5亿元(同比-17.2％)。2023年度,公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元人民币(含税)。

   事件评论公司作为国内农药制剂行业龙头,在山东济南、山东潍坊拥有研发团队及2处研发中心,在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙拥有5处制造基地。公司在境外设有100多个下属子公司,在全球100多个国家开展业务,并正在积极持续地进一步完善全球营销网络。

   主动补库,毛利率抬升。2022年初以来,农药景气度由高点持续回落,2024年2月农药价格指数相比高点下降49.0％,2023年中以来景气底部有所波动但仍未有明显起复趋势。

   当前,在南半球的农药采购旺季推动下,行业有望进入补库周期。公司2024Q1毛利率20.1％,同比/环比+1.3pct/+3.0pct,净利率6.1％,同比/环比-2.5pct/+3.6pct,销售费用率同比提升1.7pct,主要系报告期内海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加所致,存货同比/环比+102.2％/+4.3％,公司在原药价格底部位置主动补库。

   从总量维度看,全球农药行业已迈入成熟阶段,但仍有周期剧烈波动,2020年以来全球粮价上涨叠加海外通胀上行拉动农资品农药需求向上,2022年全球农药销售额为801.7亿美元,同比增长9.2％。未来,随着全球人口的持续增长,农药行业仍将稳步扩张。从行业竞争格局来看,近几十年全球频繁并购重组,农药行业已经形成寡头垄断的格局,2020年全球前5大农药企业市占率达到75％,农药巨头通过创新药研发高壁垒与下游制剂环节品牌+渠道全方位打造起自身护城河。公司以快速市场进入平台模式扩张,实现市占率的持续提升。2023年,公司ModelC(自建当地团队开展自有品牌销售)实现收入38.8亿元,同比增长0.6％,在产品价格大幅下跌中仍实现了收入的提升,该业务毛利率28.9％,同比增长0.2pct。

   公司建立了一支以实际控制人王文才、孙国庆和丘红兵三人为首的,始终专注于农化行业。公司计划在中期战略规划期(2024年底前)完成在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成"快速市场进入平台"的构建,于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的"快速市场进入平台"的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面,公司将于2024年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。

   公司为农药制剂行业龙头企业,通过搭建"快速市场进入平台",在全球市场广泛布局产品登记以及产品输入,有望在广阔的农药制剂终端市场实现快速增长。预计公司2024-2026年归属净利润为9.0、11.5、14.2亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、下游需求恢复不及预期;

   2、新项目进度低于预期。