三全食品(002216):短期业绩承压,积极开拓新渠道新品类-23年报＆24年一季报点评

核心观点

   事件:公司发布2023年报和2024年一季报,2023年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为70.56/7.49/6.46亿元,分别同比-5.1％/-6.6％/-9.0％,单23Q4营收/净利润/归母净利润分别为16.41/1.97/1.62亿元,分别同比-21.8％/-28.4％/-38.5％,24Q1营收/净利润/归母净利润分别为22.54/2.30/1.97亿元,分别同比-5.0％/-17.8％/-18.0％。

   需求平淡叠加竞争加剧,业绩短期承压。公司23Q4＆24Q1合计营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-13％/-23％/-29％,或主要由于C端消费力在去年下半年以来有所走弱,今年春节前后汤圆水饺等传统品类动销亦较为平淡,据马上赢线下零售监测网络数据,2024年春节腊月二十至正月初十期间,速冻饺子全国线下渠道销售额同比下滑19％,需求平淡下竞争加剧导致行业促销折扣力度有所加大,特别是23Q4以来水饺类产品竞争较为激烈,公司23Q4/24Q1毛利率分别为22.8％/26.6％,分别同比-4.0pct/-1.7pct,毛销差分别为13.0％/14.4％,分别同比-7.1pct/-1.3pct,23Q4/24Q1归母净利率分别为12.0％/10.2％,分别同比-1.1pct/-1.6pct,扣非归母净利率分别为9.8％/8.8％,分别同比-2.7pct/-1.4pct。

   加大B端渠道和大客户开拓力度,持续优化渠道结构。分BC端看,2023年零售及创新市场/餐饮市场收入分别为55.70亿元/14.30亿元,分别同比-9.7％/+17.9％;分渠道看,经销/直营/直营电商收入分别为55.18/12.54/2.29亿元,分别同比-2.3％/-18.9％/+20.7％;分产品看,速冻米面制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为58.29亿元/10.76亿元/0.95亿元,分别同比-9.5％/+28.4％/-8.3％,其中汤圆水饺粽子类收入36.89亿元/同比-15.7％,创新类面米制品21.40亿元/同比+3.9％;23年末经销商数量4245个/同比-678个,主要由于渠道质量优化。

   费用精准投放,运营效率持续提升。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.5％/2.3％/-0.2％,分别同比-0.4pct/-0.6pct/持平,主要是零售端促销物料和人员投入更加精准化,以及股权激励费用回冲所致,24Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.2％/1.9％/-0.1％,分别同比-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct。

   提升分红率增强股东回报。公司拟每10股派5元,对应分红率58.7％,较23年的38.4％和过去5年均值34.7％大幅提升,若以4月25日收盘价计算股息达4.0％。

   盈利预测与投资建议

   考虑到C端需求阶段性承压和行业竞争,我们下调了24-25年收入和毛利率假设,预测公司24-26年EPS为0.88/1.00/1.11元(此前24-25年为1.08/1.21元),根据可比公司24年17倍PE对应目标价14.96元,维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期;新品和渠道拓展不及预期;食品安全事件;原材料涨价等。