牧高笛(603908):Q1代工业务回暖,全年业绩修复可期-2023年年报及2024年一季报点评

本报告导读:2023年自主品牌快速增长,代工业务承压拖累业绩;随着下游去库顺利,2024Q1代工业务回暖,未来有望持续改善,同时自主品牌持续发力,全年业绩修复可期。

   投资要点:考虑到国内消费环境相对疲软,下调2024-2025年EPS预测至1.96/2.21元(调整前为2.48/2.95元)、新增2026年EPS为2.55元,给予2024年行业平均的20倍PE,维持目标价39.68元,维持"增持"评级。

   事件:2023年营收/归母净利/扣非归母分别为14.6/1.1/1.0亿元,同比+1.4％/-24％/-25％;其中2023Q4营收3.0亿元,同比+8.2％,归母净利/扣非归母分别为-0.03/-0.03亿元,同比由正转负。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为3.6/0.3/0.3亿元,同比+3.7％/+9.3％/+16.9％。业绩符合预期。

   2023年自主品牌收入快速增长,代工业务订单承压。2023年公司收入同增1％,毛利率同比持平,其中自主品牌业务营收9.3亿元,同比+31％;代工业务营收5.3亿元,同比-26％,主要受下游客户去库存影响。在自主品牌业务方面,2023年小牧直营/小牧加盟/电商/大牧线下收入分别同比-11％/+28％/+4％/+63％,毛利率同比+1.2/-1.1/-2.7/-5.7pct,受大牧业务盈利下滑影响,自有品牌业务毛利率下滑5.2pct。

   此外,2023年销售费用率+1.8pct,费用率略有提升,公司盈利承压。

   2024Q1代工业务回暖,公司全年业绩修复可期。2024Q1公司收入同比+3.7％,毛利率同比+1.2pct,其中代工业务收入同比+14％,自主品牌业务收入同比-8.6％,其中小牧直营/大牧线上/大牧线下收入同比-12％/-21％/-2％,小牧加盟收入稳步增长11％。展望全年,随着下游去库结束,公司订单有望逐渐改善,同时公司积极进行产品创新,重点拓展小牧业务渠道,全年业绩修复可期。

   风险提示:代工订单需求不及预期,自主品牌拓店不及预期