酒鬼酒(000799):短期经营业绩承压,静待需求恢复-FY23＆24Q1业绩点评报告

FY23/23Q4/24Q1公司实现收入28.30/6.87/4.94亿元,同比-30.14％/+21.72％/-48.80％;实现归母净利润5.48/0.69/0.73亿元,同比-47.77％/-10.12％/-75.56％。?渠道去库存仍在进行,短期白酒销售承压23年公司酒类/其他业务营收同比-30.12％/-34.78％至28.21/0.09亿元。受次高端整体环境影响,公司白酒产品仍处于渠道清理阶段。分产品来看,内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现收入7.15/16.47/0.71/3.88亿元,同比-38.21％/-27.45％/-68.03％/-0.15％,对应销量分别-32.69％/-17.62％/-74.65％/-9.34％,吨价分别-8.19％/-11.92％/+26.12％/+10.13％。内参销量显著下滑主因控货影响,酒鬼系列中相对低价的红坛/内品表现优异致使吨价下降,23年红坛18开瓶扫码数增长70％/宴席场次增长40％。

   面临外部环境的挑战,公司一季度营销核心是坚定推进营销模式转型,恢复主营产品价格,修复渠道利润信心,聚焦核心单品内参+红坛。24Q1公司收入依然承压,我们认为主因渠道端回款意愿谨慎+省内内参甲辰版仍处于市场导入阶段+湘泉销量受产能制约。重点聚焦湖南市场,省外打造样板市场1)分区域:省内成立湖南事业部,陈列网点建设及宴席活动开展,酒鬼/内参省内县级市场覆盖率达95％/89％;省外持续推动22个样板市场打造,全力加快消费者培育。2)分渠道:23年经销/直销模式分别实现收入27.98/0.32亿元,同比-30.50％/+29.48％。23年经销商数量+188家至1,774家,其中华北/华东/华南/华中/其他地区经销商数量净增92/109/5/109/-127家。公司持续扩大经销商覆盖面,重点推动首批15个样板市场的核心客户运营及终端开发,已实现全国省级市场97％覆盖/市级市场覆盖73％,2023年累计签约经销商1381家,累计签约专卖店393家,核心终端建设突破三万家(24Q2计划新增6000家以上优质终端)。

   盈利能力短期承压,费用改革仍在进行1)盈利端:公司FY23/24Q1毛利率分别为78.35％/71.08％,同比-1.29/-10.46pct;净利率分别为19.36％/14.86％,同比-6.53/-16.26pct。2)费用端:公司FY23/24Q1销售费用率分别为32.22％/33.93％,同比+6.94/+7.90pct;管理费用率分别为5.85％/7.97％,分别同比+1.53/+4.34pct。通过费用改革,23年消费者营销费用占比同比+10％,有效核心终端数同比+19％,开瓶扫码量/盒盖换酒量/宴席场次同比+91％/+53％/41％。3)预收款:24Q1公司合同负债2.35亿元,环比减少0.5亿元。24Q1销售收现同比-58.14％至3.18亿元;经营性现金流净额同比-259.83％至-2.65亿元。

   盈利预测及估值23年启动战略费用改革后,公司各项经营活动正常开展,市场拓展/品牌推广/渠道精耕/产能建设稳步推进,我们预计24Q1产品动销加速,动销端表现好于回款端,预计内参/酒鬼二季度经营有望迎来改善。未来公司将平衡回款和价盘,在促进回款的时候保障价格,在坚持长远目标的同时兼顾短期销售。我们预计2024～2026年公司收入增速为3.54％、6.45％、12.82％;归母净利润增速分别为-5.16％、12.32％、20.95％;EPS分别为1.60、1.80、2.17元;24年PE对应31.95倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;多项改革红利释放;馥合香型消费氛围培育有效,旺季大单品动销加速

   风险提示:市场拓展受阻,经济恢复不及预期。