大北农(002385):饲料主业净利润同比高增,种子收入贡献亮眼

饲料龙头主业增长靓丽,转基因种子有望驱动业绩上行,维持"买入"评级2023年营收/归母净利润333.90/-21.74亿元,同比+3.07％/-4355.85％,其中2023Q4营收/归母净利润94.59/-12.65亿元,同比-8.19％/-429.36％,业绩下滑系生猪养殖业务拖累及计提资产减值准备13.4亿元。2024Q1营收/归母净利润67.07/-2.09亿元,同比-13.76％/+32.16％,利润端亏损收窄。公司饲料业务稳健,未来转基因种子有望驱动种业板块高速增长,我们维持2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润10.27/12.61/16.86亿元,EPS为0.25/0.31/0.41元,当前股价对应PE分别为18.0/14.7/11.0倍,维持"买入"评级。

   饲料业务:猪料销量高增驱动饲料业务增长,饲料净利润同比大幅提升2023年饲料营收240.21亿元,同比+7.76％。随公司持续强化猪料在前端料、高端料领域的核心优势,2023年猪料/水产料/反刍料销量465.92/32.42/67.04万吨,同比+14.03％/-24.60％/+5.49％,猪料量利齐增驱动公司饲料业务毛利率同比增长0.92pct至12.44％,净利润同比增长超60％。

   生猪养殖业务:出栏数量同比大幅增长,猪价回暖后有望贡献可观利润2023年生猪营收57.02亿元,同比+4.31％,毛利率-7.91％,同比-27.90pct,养猪行情低迷致猪企普遍亏损。2023年公司生猪出栏604.87万头,同比+36.50％。2023年末生猪存栏305.94万头,其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏30.12/225.23/50.26万头。公司生猪出栏量稳步增长,存栏量相对充裕,预计2024H2猪价回暖后将带动生猪养殖业务利润修复。

   种子业务:种子销量及收入增长亮眼,看好转基因种子放量驱动业绩上行2023年种业营收14.05亿元,同比+48.84％,销量6166万公斤,同比+47.39％,其中玉米/水稻种子营收9.25/4.00亿元,同比+63.82％/+12.95％。公司前瞻布局转基因种子研发,截至2024Q1末,公司过审玉米品种3个,64个过审玉米品种中使用公司性状的品种共37个,公司性状端优势显著。随国内转基因种子渗透率提升,转基因种子销售及性状费用有望驱动公司种业板块业绩高增。

   风险提示:饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。