寿仙谷(603896):业绩符合预期,盈利水平有所改善-2023年年报及2024年一季报点评

事件:寿仙谷发布2023年年报和2024年一季报,23年实现营收7.84亿元(同比-5.39％),归母净利润2.54亿元(同比-8.39％),扣非归母净利润2.27亿元(同比-10.45％);其中23Q4实现营收2.42亿元(同比-24.80％),归母净利润1.15亿元(同比-22.03％),扣非归母净利润1.08亿元(同比-24.05％)。24Q1实现营收2.21亿元(同比+7.15％),归母净利润0.77亿元(同比+23.19％),扣非归母净利润0.68亿元(同比+22.30％);业绩符合预期。

   主营业务略有承压,主要系经济放缓等问题导致消费疲软所致。分产品看,23年灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他类产品营收分别为5.34/1.27/1.10亿元,同比-7.92％/-2.03％/+1.07％;分区域看,浙江省内/浙江省外/互联网营收分别为4.78/0.80/2.12亿元,同比-8.49％/-17.89％/+7.35％。销量方面,23年灵芝孢子粉类/铁皮石斛类产品销量分别为29.8/13.0吨,同比-6.93％/-4.24％;

   盈利水平有所改善。23年和24Q1扣非归母净利率分别为28.91％/30.85％,同比-1.63/+3.82pct。23年毛利率为82.72％,同比-1.69pct,主要系洋垄厂区投产导致制造费用增长所致;分产品看,灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他类产品的毛利率分别为87.81％/78.64％/74.71％,同比-0.87/-0.08/-4.25pct。23年销售/管理/研发费用率分别为40.39％/11.09％/6.33％,同比+1.87/+0.74/+0.57pct。24Q1毛利率为82.91％,同比-0.62pct;销售/管理/研发费用率分别为41.14％/9.53％/5.17％,同比-1.91/-0.19/-0.37pct。

   现金回款减少。23年和24Q1应收账款周转天数分别为46.99/48.18天,同比上升3.96/4.02天;24Q1销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为77.92％,经营活动产生的现金流量净额同比-37.49％,主要系应收账款同比增加导致经营活动现金流入同比减少所致。23年公司加权平均ROE为12.44％,同比-3.63pct。

   维持"增持"评级。我们预计2024-2026年归母净利润2.91/3.27/3.84亿元,同比增长14.37％/12.49％/17.44％,EPS为1.44/1.62/1.91元,对应PE19.07x/16.95x/14.44x。考虑到公司的种源独家性和省外渠道持续扩张,维持"增持"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、种源流失风险