志邦家居(603801):23年稳健增长,期待24年国内外市场多点开花-2023A＆2024Q1点评

2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润61.16/5.95/5.48亿元,同增14％/11％/10％;其中2023Q4分别对应21.88/2.46/2.24亿元,同增17％/11％/11％。2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.2/0.47/0.39亿元,同比+2％/-8％/-10％。

   事件评论2023年公司营收增长明显超越行业,大家居/大宗/整装是主要贡献,且盈利稳定。全年公司衣柜收入同增19％,连带配套品销售稳步增长(木门墙板收入同增80％),其中整装业务快速增长(收入同增34.5％);大宗亦是主要增长点,全年收入同增21％,在良好的风控管理下创增量。全年毛利率在价格＆渠道策略调整以及降本提效的综合影响下仅微降,费用端控制得力,整体利润率稳定在9.7％左右。分区域看,全国七大区域中的华北、西北和东北增长较好,其余地区基本持平,也将是公司今年进一步挖潜的方向。

   2023Q4收入提速,2024Q1行业压力下维持平稳。2023Q4收入+17％,其中零售/大宗/出口同增24％/14％/20％;厨柜/衣柜/木门同增10％/26％/64％。2024Q1收入+2％,其中零售/大宗/出口同增1％/10％/67％;厨柜/衣柜/木门同比-1％/+9％/+12％。2023Q4至2024Q1期间,公司整装及出口业务整体延续较优表现,大宗维持在双位数以上增长,零售Q4增长较好,Q1面对大环境压力仍维持稳健;衣柜凭借大家居和整装表现出韧性,木门正处成长初期的高增长。

   2023Q4降本增效一定程度对冲毛利率端压力,2024Q1剔除股份支付费用影响后盈利改善明显。2023Q4毛利率同降4.8pcts,其中零售/大宗分别同降2.3/7.3pcts,零售毛利率下降主因价格策略及渠道支持力度调整,大宗毛利率承压与新合作的战略客户盈利较弱有关。费用管控较好,在股权激励费用同比增长的情况下,仍保持利润率基本稳定,归母/扣非净利率分别微降0.6/0.5pct。2024Q1毛利率微增0.3pct,其中零售/大宗分别同升0.7/3.9pcts。管理费用同增24％主因股份支付费用同增1445万元的扰动,还原该影响后净利润同增15％,经营利润率改善明显。今年将继续聚焦精细化运营,优化供应链体系。

   全年展望:优化组织架构助力南方市场的发展＆坚定执行出海战略:1)零售:在整家模式下不断推升客单值;通过更充分的资源配置与组织政策加速南下;持续发力整装业务;

   挖掘存量市场空间。2)海外:重点新兴业务,在"先区域后渠道"的整体架构下因地制宜发展,优先布局东南亚、澳洲和北美市场。3)大宗:重视养老/医疗/学校等业务增量。

   持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利,红利价值提升。看好公司内销大家居战略逐步成型,南方市场在较大潜力下不断突破,海外扩张带来新增长点。公司2023年分红比例提高至51％,对应股息率4.8％。预计公司2024/2025年归母净利润为6.7/7.5亿元,对应PE10/8x。维持"买入"评级。

   风险提示1、地产销售及竣工不及预期;

   2、公司渠道拓展及运营低于预期。