佳电股份(000922):核电景气度上行,核电业务高速增长

事件:佳电股份发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入53.21亿元,同比+16.69％,毛利率23.96％,同比+0.13pcts,实现归母净利润3.99亿元,同比+4.75％,销售净利率8.31％,同比-0.68pcts。23Q4公司实现营业收入22.84亿元,毛利率25.27％,归母净利润1.16亿元,销售净利率6.97％。分业务看,2023年电动机及服务实现收入45.24亿元,同比+13.17％,毛利率24.05％,同比+4.93pcts。核电产品收入6.86亿元,同比+52.78％,毛利率20.39％,同比-35.57pcts。公司24Q1实现营业收入11.53亿元,同比-4.57％,毛利率20.98％,同比-0.55pcts,实现归母净利润0.93亿元,同比-15.68％,销售净利率10.17％,同比+0.12pcts,扣非归母净利润0.90亿,同比+12.31％。并表哈动装,核电业务快速增长:

   公司以支付现金的方式收购哈尔滨电气持有的哈电动装51％股权,并于2023年11月完成资产过户。2023年哈动装实现收入13.06亿元,同比+32.90％,净利润0.88亿元,同比+48.05％。通过收购哈电动装股权,公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力,并成功扩展了业务范围,哈动装产品覆盖三代核电机组,轴封型核主泵实现出货且运行良好,具有屏蔽型核主泵生产能力,并形成了全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。

   电机主业发展向好,盈利能力增强:2023年公司电动机及服务实现收入45.24亿元,同比+13.17％,毛利率24.05％,同比+4.93pcts,盈利能力增长。公司拥有佳木斯和苏州、哈尔滨三大生产基地,国内主要城市均设有产品服务中心和销售机构,产品主要应用于石油、化工、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、矿山、科研等领域。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的收入分别为62.26/72.03/87.93亿元,增速分别为17.0％/15.7％/22.1％,净利润分别为4.83/5.77/7.12亿元,增速分别为20.9％/19.6％/23.2％,成长性突出。参考电机和核电行业可比公司,2024年可比公司PE为20倍,给予公司2024年20倍PE,6个月目标价为16.20元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:核电项目建设进度不及预期;原材料价格波动的风险;盈利预测及假设不及预期的风险。