阳光电源(300274):业绩高增长,在光储领域持续引领

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润722.51、94.40、92.16亿元,同比增加79.5％、162.7％、172.2％,其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润258.36、22.17、21.41亿元,同比增加43.3％、44.6％、44.3％。2024年一季度实现收入、归上净利润、扣非净利润126.14、20.96、20.83亿元,同比增加0.3％、39.0％、42.8％。

   业绩持续高增长,经营表现超预期。2023年公司实现收入722.5亿,大幅增长79.5％,业务增量仍主要由光伏逆变器、储能、电站等贡献,综合毛利率30.36％,同比大幅提升5.8pcts。随公司业务规模扩张,经营管理效率持续优化,销售、管理、研发费用率分别同比下降0.72、0.31、0.82pcts,整体费控成效显著。报告期公司计提资产减值合计13亿,其中越南电站项目7.75亿,后续相关事项的影响弱化。考虑上述因素后2023年公司整体净利率13.1％,同比提升4.1pcts。此外公司应收、存货周转率较22年也有明显优化,全年经营性现金净流入69.8亿,大幅改善。一季度公司盈利表现进一步提升,毛利率增至36.7％,或主要系确收结构变化等因素。

   逆变器出货高增长,盈利能力提升。2023年公司逆变器出货约130GW,同比增长69％,实现收入276亿,同比增长约61％。在供给限制突破后,公司在品牌渠道端的优势体现更充分,价格竞争力强于大部分可比公司,且结构上海外出货比例较高,叠加材料成本、运费、汇率等因素带动公司毛利率进一步提升至37.9％。

   报告期公司加大欧美澳等海外及国内市场渠道布局,印度+泰国产能达25GW,在海外建设超20家分子公司、490+服务网点,产品全面覆盖全球170+多个国家和地区,同时不断持续提升产品力,期末公司"1+X"模块化累计签单量超过45GW,维持在逆变器领域的优势地位。

   储能贡献重要增长。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,2023年全球发货10.5GWh,确认收入178亿,同比增加75.8％,受益市场结构及材料价格变化,毛利率提升至37.5％。报告期内公司推出PowerTitan2.0配置嵌入式PCS,发布10MWh全液冷储能系统,在储能产品和市场拓展上持续推进,预计2024年公司储能出货仍将延续高增趋势,贡献进一步加大。

   新能源开发高增长。2023年公司新能源投资开发业务大幅增长113％至247亿,尤其在分布式户用场景增长强劲,家庭光伏业务同比增长约200％。考虑组件等上游材料降价,毛利率由11.7％提升至2023年16.4％。

   投资建议:预测2024年公司实现归上净利润108亿,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、装机不及预期、政策调整风险。