当升科技(300073):海外客户项目换代影响阶段盈利,固态电池+海外卡位将逐步显现

2024Q1业绩概况:2024Q1实现收入15.2亿元,同比-68％,环比-41％,实现归母净利润1.1亿元,同比-74％,环比-74％,实现扣非归母净利润1.04亿元,同比-75％,环比-70％。

   单吨盈利下滑主要由于海外项目阶段错位我们预计24Q1三元+钴酸锂出货量约为1万吨,单吨净利润约为1.1万元/吨,铁锂出货预计为几千吨级别,暂为微亏状态。盈利环比、同比下滑,主要由于海外客户项目更迭,加工费较高的海外项目收入占比从去年高位下滑。公司中镍高电压、高镍高电压、超高镍、单晶等产品已经导入海外和国内多个项目,海外客户导入难度高、认证周期长、产品生命周期长,预计海外占比将在新项目起量之后逐步回升,带动盈利能力逐步修复。芬兰项目预计年内动工,流程手续继续推进,锁定欧洲中长期市场。

   卡位固态/锰铁锂/钠电新技术公司固态电池与国内领先的初创公司清陶、卫蓝、辉能等长期合作,给初创企业提供技术开发支持,卡位稳固,目前已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,并实现批量销售。公司产品为高镍正极复合固态电解质,在固态电解质领域布局早积累深,工艺原理相通,在研放大产线,卡位增量市场。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售,产品的能量密度、低温及安全性能领先。钠电正极材料产品性能指标行业领先,出货量持续稳定增长,已实现数百吨级供应。

   盈利预测与投资建议考虑到海外需求短期放缓,项目放量周期较长且海外客户供应链短期内竞争加剧,我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为分别为8.7/13.0/19.4亿元(前次预测为24.7/32.5/-亿元),对应当前市值PE为26/17/12倍,考虑到公司在新技术、海外高端客户前瞻卡位,给予2024年30倍PE,对应目标价51.6元,维持"买入"评级。

   风险提示三元正极材料需求不及预期、原材料价格和加工费波动、新技术落地不及预期等。